转债行业图谱系列（七）：医药商业行业之消费零售赛道可转债梳理（正股与转债分析及推荐篇）-20230523-东吴证券-22页_971kb

固收深度报告总结：医药商业行业消费零售赛道可转债分析

核心内容

本报告分析了医药商业行业消费零售赛道的两只可转债：大参转债（对应正股大参林）与漱玉转债（对应正股漱玉平民），并从五个维度对其进行了推荐排序。报告指出，大参转债适合稳健型投资者关注，而漱玉转债则具备一定的股性弹性。

主要观点

1. 正股基本面分析

• 大参林：全国领先的药品零售连锁企业，2021年销售总额排名第二，市占率和品牌效应显著。2022年营收和净利润均实现增长，门店扩张带动规模提升，线上与线下业务协同发展。公司盈利能力和财务风险控制优于漱玉平民。
• 漱玉平民：山东省药品零售连锁龙头，省内规模优势明显，2022年净利润增长高达99.64%。公司积极扩张门店与物流项目，2023年一季度仍保持较高增长，但财务杠杆较高，短期偿债压力较大。

2. 转债行情复盘与分析

• 大参转债：债性凸显，债底保护较厚，安全边际高。价格相对稳定，转股溢价率较高，但随着正股基本面改善，溢价率或逐步消化。
• 漱玉转债：股性略强，弹性空间较大，但债底保护较弱，安全边际有限。价格与平价走势基本一致，市场关注度较低。

3. 五大维度推荐转债标的

• 正股基本面：大参转债 > 漱玉转债
  • 大参林在规模、市占率、盈利能力和财务风险方面更具优势。
  • 漱玉平民在经营成长性上略胜一筹，但盈利能力和财务风险较弱。
• 等平价溢价率测试：大参转债 > 漱玉转债
  • 在相等转换价值下，大参转债的转股溢价率更低，投资性价比更高。
  • 随着转换价值上升，大参转债的套利空间增加更快。
• 股性强弱：漱玉转债 > 大参转债
  • 漱玉转债的转股溢价率波动较小，价格与正股走势更贴合，股性较强。
• 转债价格弹性：漱玉转债 > 大参转债
  • 漱玉转债价格波动与正股更一致，弹性空间更大。
• 机构持仓：大参转债 > 漱玉转债
  • 大参转债机构持仓占比为13.11%，市场热度持续；漱玉转债因评级较低，机构关注度较低。

关键信息

1. 估值情况

• 大参林：2023年4月28日PE（TTM）为28.45倍，处于历史低位，配置性价比良好。
• 漱玉平民：2023年4月28日PE（TTM）为31.42倍，处于历史极低分位，估值吸引力强。

2. 业绩表现

• 大参林：2022年营收212.48亿元，同比增长26.78%；归母净利润10.36亿元，同比增长30.90%。2023年一季度营收和净利润分别同比增长27.16%和29.29%。
• 漱玉平民：2022年营收78.23亿元，同比增长47%；归母净利润2.29亿元，同比增长99.64%。2023年一季度营收和净利润分别同比增长30.56%和30.38%。

3. 财务风险

• 大参林：2022年经营性现金流为37.57亿元，同比增长141.58%；资产负债率为64.15%，短期偿债压力可控，现金流充裕。
• 漱玉平民：2022年经营性现金流为1.48亿元，同比下降37.5%；资产负债率为71.04%，财务杠杆较高，短期偿债压力较大。

4. 未来增长驱动因素

• 门店扩张：两家公司均通过直营、并购、加盟等方式扩张门店，强化市场地位。
• 政策利好：医改与处方外流推动医药零售行业发展，增强消费端需求。
• 物流建设：大参林和漱玉平民均加强物流网络建设，提升配送能力。

投资建议

• 推荐大参转债：适合稳健型投资者，具备较高的安全边际，债性凸显，可作为信用债持有以降低组合风险。
• 关注漱玉转债：具备一定的股性弹性，适合风险承受能力较高的投资者，但需注意其债底保护较弱的风险。

风险提示

• 政策变动风险：医改政策可能影响行业基本面。
• 正股表现不及预期：若正股波动下行，可能影响转债价格表现。
• 发行人违约风险：存在违约或退市的潜在风险。

附：主要数据汇总

估值图表

• 图1：2017年至2023年4月大参林PE-Band走势
• 图2：2017年至2023年4月大参林PE走势
• 图3：2017年至2023年4月漱玉平民PE-Band走势
• 图4：2017年至2023年4月漱玉平民PE走势

机构持仓图表

• 图5：大参转债绝对价格拆分
• 图6：大参转债转股溢价率走势
• 图7：大参转债转换价值走势
• 图8：漱玉转债绝对价格拆分
• 图9：漱玉转债转股溢价率走势
• 图10：漱玉转债转换价值走势

总结

本报告对医药商业行业消费零售赛道的两只可转债进行了全面分析，认为大参转债在债性、机构持仓、财务稳健性等方面更具优势，适合稳健型投资者配置；漱玉转债虽具备一定的股性弹性，但需关注其较高的信用风险和较低的债底保护。整体而言，医药商业消费零售赛道受益于政策和疫后消费趋势，未来成长性良好，但需谨慎评估市场风险和公司基本面变化。