转债行业图谱系列（十五）：种植业可转债梳理-20230927-东吴证券-34页_1mb

固收深度报告 20230927 - 种植业可转债梳理总结

核心内容

本报告梳理了种植业相关的三只可转债：宏辉转债、雪榕转债、众兴转债，分析其基本面、价格走势及未来展望。

主要观点

• 转股溢价率与纯债溢价率：三只转债均属于“偏债型”，其中宏辉转债和众兴转债具备较好的债底保护，而雪榕转债则“债性”特征明显，具备较强的债性保护。
• 后市展望：预计众兴转债和雪榕转债在2023年表现优于宏辉转债。众兴转债因金针菇价格上涨及消费改善，有望带动正股和转债价格上涨；雪榕转债受益于金针菇价格回暖及行业出清，预计扭亏为盈。
• 条款博弈：三只转债均长期位于强赎线以下，强赎风险可控。公司倾向于不下修，以保持转债价格稳定。
• 机构持仓：众兴转债机构持仓占比最高，关注度上升；雪榕转债持仓较高且下降幅度较小；宏辉转债持仓最低。

关键信息

1. 宏辉转债（113565.SH）

• 价格走势：上市前期下降，2021年Q1波动上升，Q4达峰值，2022Q4进入稳定期，价格在116-127元之间波动。
• 转股溢价率：39.87%，纯债溢价率18.36%，为“平衡偏债型”。
• 正股表现：2022年营收11.33亿元，同比增长16.27%；归母净利润0.47亿元，同比增长0.9%。2023H1营收4.75亿元，同比下滑0.84%；归母净利润0.23亿元，同比下滑23.25%。
• 公司亮点：
  1. 契合国家农业政策，企业与农户双赢。
  2. 拥有广泛采销基地，实现全国配送。
  3. 计划转型食品加工，增强业务拓展能力。
• PE(TTM)：71.168X，位于历史高位，投资性价比较低。

2. 雪榕转债（123056.SZ）

• 价格走势：上市初期波动明显，2021Q1进入转股期后下跌，2月底进入平稳阶段，价格维持在100-113元。
• 转股溢价率：96.02%，纯债溢价率9.22%，为“偏债型”。
• 正股表现：2022年营收23.20亿元，同比增长12.49%；归母净利润-2.87亿元，同比收窄7.02%。2023H1营收13.75亿元，同比增长41.22%；归母净利润0.41亿元，同比增长140.81%。2023Q2营收5.32亿元，同比增长33.91%；归母净利润亏损1.82亿元，同比降低14.77%。
• 公司亮点：
  1. 最大的食用菌工厂化生产企业，拥有多个生产基地。
  2. 建立全国销售网络，提高销售主动性。
  3. 自主研发核心技术，掌握多项专利。
• PE(TTM)：-21.802X，处于历史低位，投资性价比高。

3. 众兴转债（128026.SZ）

• 价格走势：2018年前三季度转换价值明显下降，2021H1迅速上升至峰值，2022H1下跌后进入回升期，2023Q2再次下跌。
• 转股溢价率：34.78%，纯债溢价率2.11%，为“偏债型”。
• 正股表现：2022年营收19.7亿元，同比增长26.61%；归母净利润1.58亿元，同比增长188.08%。2023H1营收10.19亿元，同比增长18.64%；归母净利润1.97亿元，同比增长1085.80%。
• 公司亮点：
  1. 区位优势明显，拥有多个生产基地。
  2. 循环经济优势，利用菌渣实现资源再利用。
  3. 规模优势，日产能领先行业。
• PE(TTM)：9.221X，处于历史低位，投资性价比高。

后市展望

1. 转股溢价率与债性：众兴转债 > 宏辉转债 > 雪榕转债。
2. 条款博弈：
   • 三只转债均长期位于强赎线以下，强赎风险可控。
   • 公司倾向于不下修，以保护转债价格。
3. 景气度排序：众兴转债 > 宏辉转债。
   • 众兴菌业2023H1业绩大幅增长，毛利率提升。
   • 宏辉果蔬营收增幅小于众兴菌业，毛利率同比下降。
4. 机构持仓：众兴转债 > 雪榕转债 > 宏辉转债。
   • 众兴转债新增关注度显著增长。
   • 雪榕转债持仓较高，下降幅度较小。

风险提示

• 强赎风险：三只转债均处于强赎线以下，强赎风险可控。
• 正股波动风险：正股价格波动可能影响转债价格。
• 转股溢价率主动压缩风险：转股溢价率可能被动压缩，影响转债收益。

图表目录（摘要）

• 图1：2000-2023年申万行业指数：种植业总市值（亿元）
• 图2：种植业产业链布局
• 图3：2010-2021年全国化肥使用量（万吨）
• 图4：农药单位使用面积（公斤/公顷）
• 图5：1999-2021中国粮食作物耕地面积（公顷）
• 图6：1998-2021年我国粮食产量占比情况（%）
• 图7：1961-2021年中国与美国粮食产量（千克/公顷）
• 图8：中国谷物产量数据（万吨）
• 图9：农产品价格指数
• 图10：1949-2022中国人口水平（万人）
• 图11：2013-2021中国居民人均粮食消费量（千克）
• 图12：中国粮食出口当月值（万美元，%）
• 图13：中国粮食进口当月值（万美元，%）
• 图14：种植业存量转债标的转债价格与转股溢价率一览
• 图15：种植业存量转债标的价格同中证转债指数比较（元）
• 图16：宏辉转债价格绝对拆分（元）
• 图17：宏辉转债价格贡献率拆分
• 图18：宏辉转债转换价值-转股溢价率轨迹图
• 图19：宏辉转债转股溢价率（%）
• 图20：宏辉转债转换价值（元）
• 图21：宏辉转债价格同中证转债指数比较
• 图22：宏辉转债转换价值同沪深300比较
• 图23：营业收入及其同比（亿元，%）
• 图24：归母净利润及其同比（亿元，%）
• 图25：主营业务营收占比（%）
• 图26：主营业务毛利率（%）
• 图27：宏辉果蔬五年PE（TTM）Band
• 图28：宏辉果蔬五年PE走势（倍）
• 图29：雪榕转债价格绝对拆分（元）
• 图30：雪榕转债价格贡献率拆分
• 图31：雪榕转债转换价值-转股溢价率轨迹图
• 图32：雪榕转债转股溢价率（%）
• 图33：雪榕转债转换价值（元）
• 图34：雪榕转债价格同中证转债指数比较
• 图35：雪榕转债转换价值同沪深300比较
• 图36：营业收入及其同比（亿元，%）
• 图37：归母净利润及其同比（亿元，%）
• 图38：主营业务营收占比（%）
• 图39：主营业务毛利率（%）
• 图40：雪榕生物五年PE（TTM）Band
• 图41：雪榕生物五年PE走势（倍）
• 图42：众兴转债价格绝对拆分（元）
• 图43：众兴转债价格贡献率拆分
• 图44：众兴转债转换价值-转股溢价率轨迹图
• 图45：众兴转债转股溢价率（%）
• 图46：众兴转债转换价值（元）
• 图47：众兴转债价格同中证转债指数比较
• 图48：众兴转债转换价值同沪深300比较
• 图49：营业收入及其同比（亿元，%）
• 图50：归母净利润及其同比（亿元，%）
• 图51：主营业务营收占比（%）
• 图52：主营业务毛利率（%）
• 图53：众兴菌业五年PE（TTM）Band
• 图54：众兴菌业五年PE走势（倍）

表格目录（摘要）

• 表1：种植业存量转债标的基本信息
• 表2：宏辉转债基金持仓数据（2023/6/30）
• 表3：雪榕转债基金持仓数据（2023/6/30）
• 表4：众兴转债基金持仓数据（2023/6/30）
• 表5：众兴转债不下修公告关键信息一览
• 表6：种植行业存量转债标的正股2022A-2023H1营业收入、归母净利润表现及同比变动
• 表7：行业存量转债标的正股2022A-2023H1销售净利率、销售毛利率表现及同比变动

总结

本报告系统梳理了种植业可转债的市场表现、价格波动、转股溢价率及公司基本面，分析指出众兴转债和雪榕转债在2023年有较好的增长潜力，而宏辉转债则因业绩承压，表现相对弱。三只转债均具备一定的债性保护，且公司基本面稳定，未来有望随着行业景气度提升，带动转债价格上升。