深度报告-20250618-华安证券-天山铝业-002532.SZ-铝链一体全球布局_成本优势显著_22页_1mb

天山铝业（002532）研究报告总结

投资评级： 买入
首次覆盖日期： 2025年6月18日
核心观点： 公司具备国内领先的铝产业链一体化布局和显著的成本优势，稀缺产能扩张可贡献持续盈利弹性。

1. 公司概况与产业链布局

• 一体化布局： 覆盖铝土矿、氧化铝、预焙阳极、电解铝、高纯铝、铝箔等环节，是国内少数完整的铝产业链企业之一。
  • 铝土矿资源：广西、几内亚、印尼。
  • 电解铝产能：新疆石河子（140万吨在建，未来140万吨）。
• 股东结构： 控制权集中，曾氏兄弟及关联方合计持股42%，董事长曾超林掌控公司。
• 财务表现： 2024年归母净利润44.55亿元（同比+102.03%），25Q1收入同比+16.12%，归母净利润同比+46.99%。

2. 成本与竞争优势

• 电力成本优势： 新疆自备电厂提供80%-90%电力，发电成本显著低于行业。
• 资源自给： 广西250万吨氧化铝产能，几内亚和印尼铝土矿项目推进，保障上游稳定供应。
• 行业定位： 卡位广西氧化铝+新疆电解铝，成本优势显著。

3. 产能扩张与盈利预测

• 电解铝产能： 116万吨产能通过绿色升级至140万吨（2026年投产），采用节能技术降低生产成本。
• 财务预测：
  • 2025-2027年归母净利润预计分别为46.05亿、52.93亿、63.71亿元。
  • PE估值从8倍降至6倍，对应成长性和盈利水平。

4. 铝价与需求前景

• 供给端： 国内新增产能受“双碳”政策约束，电解铝价格易涨难跌，2025年预计保持高位。
• 需求端： 电力、交通、建筑等领域维持增长，海外需求或受贸易政策扰动。
• 成本结构： 电力和氧化铝占吨铝成本比重超70%，电力优势为盈利核心。

5. 风险提示

• 铝需求不及预期；上游资源供给波动；能源成本大幅波动；项目建设进度受政策影响。

分析师： 华安证券 许勇其/黄玺
免责声明： 报告基于合规数据，独立客观，不构成投资建议。