20250827-国盛证券-天山铝业-002532.SZ-产业链一体化优势显著_铝量增_降本增效助力业绩增长_3页_697kb

天山铝业（002532.SZ）2025年上半年业绩总结与展望

简要业绩表现

天山铝业2025年上半年实现营业收入153亿元，同比增长11%，归母净利润20.8亿元，同比增长0.5%。逐季分析显示，Q1/Q2营收分别为79/74亿元，同比变动+16%/+6%；归母净利润分别为10.6/10.3亿元，同比变动+47%/-24%。

产量与成本分析

1. 产量：电解铝产量58.5万吨（同比持平），对外销量增长2%；氧化铝产量120万吨（同比+10%），对外销量同比+7%。
2. 价格：自产电解铝平均售价20250元/吨（同比+2.8%），氧化铝平均售价3700元/吨（同比+6%）。
3. 成本与利润：
   • 电解铝生产成本同比+2%，毛利率60%，同比提升1个百分点；
   • 氧化铝生产成本同比+18%，毛利率14.6%，同比下降9个百分点，主要受铝土矿价格上涨影响。

优势与战略布局

1. 区位与资源优势：

   • 新疆电解铝产能配套自备电厂，享受低成本电力供应，绿电潜力大；
   • 阳极碳素生产受益于当地油气资源，成本控制优势明显；
   • 广西氧化铝项目资源保障完善，降低原材料价格波动风险。

2. 产能扩张：启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造，未来年产量有望增至140万吨，仍属行业稀缺成长性。

投资建议

维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为47/61/72亿元，对应PE分别为9.9/7.6/6.5倍。公司全产业链一体化布局强化资源与成本优势，长期成长可期。

风险提示

• 宏观经济波动与行业周期性；
• 原材料及能源价格波动；
• 铝价短期波动风险；
• 安全与海外经营风险。

财务预测（2025-2027E）

• 营收年复合增长率约7.7%；
• 归母净利润年复合增长率约29.2%；
• EPS从0.96元增至1.55元；
• PE持续下降，至2027年降至6.5倍。

总结

公司通过产业链整合与区位资源优势，维持长期成本优势，电解铝业务量增与降本增效有望推动业绩增长，绿电与产能扩张进一步增强成长属性。尽管短期受氧化铝成本压力影响，但全产业链布局及未来产能释放将支撑长期价值提升。