深度报告-20230915-国海证券-天山铝业-002532.SZ-公司深度报告_新疆大型电解铝企业_一体化优势突出_27页_1mb

国海证券天山铝业报告总结

公司概况

天山铝业成立于2010年，于2020年借壳上市，实际控制人为曾氏家族，持有52.42%股份。公司拥有从铝土矿到铝加工的完整产业链一体化布局，主要产能位于新疆石河子经济技术开发区，包括120万吨电解铝、250万吨氧化铝（广西）、60万吨预焙阳极和下游10万吨计划高纯铝、22万吨电池铝箔产能。管理层经验超过30年，专注铝行业，强化资源保障和成本控制。

核心业务与业绩

• 电解铝是核心业务，占2022年收入61%、毛利92%。
• 2022年归母净利润265亿元，同比降31%；2023-2025年预测净利润分别为246.2亿元（-7%）、307.2亿元（+25%）、392.3亿元（+28%）。
• 成本优势显著，源于新疆低煤价和自备电厂，信托电解铝完全成本13328元/吨（同比-86%），税前净利润3857元/吨（同比+1043%）。
• 盈利能力高，氧化铝和高纯铝毛利率分别提升，预计2023年PE约1287倍，未来成长性可期。

市场优势与战略

• 区位优势：新疆能源成本低，煤价低于其他地区约220-396元/吨，支撑高盈利。
• 海外布局：2023年2月收购印尼铝土矿资源，建设200万吨氧化铝项目，减少国内进口依赖度64%，提升供应链安全。
• 下游扩张：计划建成10万吨高纯铝（毛利率约60%）和22万吨电池铝箔（受益新能源汽车和储能市场），新增产能将贡献业绩增长。

风险提示

• 铝价波动、海外投资不确定性、在建项目进度、原料价格等因素可能影响业绩。
• 海外资源项目及国内产能扩张面临政策和市场挑战，需关注项目进度和风险控制。

投资建议

国海证券维持“买入”评级，认为公司产业链一体化优势突出，新疆能源成本和资源保障强化了竞争力，成长潜力大。