> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天山铝业（002532.SZ）总结 ## 核心内容 天山铝业在2026年上半年展现出强劲的盈利能力，归母净利润同比增长100.44%，达到41.77亿元，经营性净现金流同比增长22.43%，达到40.15亿元。尽管2026Q2归母净利润环比下降11.73%，但主要受所得税汇算清缴及税率上调影响。 ## 主要观点 - **盈利表现突出**：2026H1归母净利润同比增长100.44%，达到41.77亿元，显示公司盈利能力显著增强。 - **成本控制有效**：上半年高价铝土矿库存已全部消化，铝土矿采购价格维持在70美元/吨左右。电解铝生产成本因一体化优势下降，电费成本低至0.2元/度，得益于自备电厂的90%电力供应。 - **产能扩张**：公司在新疆新建的24万吨电解铝项目于2026年7月达产，电解铝总产能达到140万吨。铝箔及铝箔坯料产量同比增长61%，显示产品结构优化。 - **债务优化**：公司持续压降债务规模，资产负债率从2025年末的45.4%降至2026年6月末的38.01%。2026H1财务费用同比减少0.42亿元，财务压力减轻。 - **产业链一体化优势**：公司通过整合上下游资源，降低原材料价格波动对盈利的影响，增强抗风险能力。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为93.04亿元、95.58亿元和100.03亿元，同比增速分别为93.1%、2.7%和4.7%。摊薄EPS分别为2.01元、2.06元和2.16元，当前股价对应PE分别为6.3x、6.2x和5.9x，估值处于低位。 ## 关键信息 ### 产品产量与市场表现 | 产品 | 2026H1产量（万吨） | 说明 | |--------------------|--------------------|------------------------| | 电解铝 | 66.05 | 正常生产，产能达140万吨 | | 氧化铝 | 126.23 | 市场低迷，子公司亏损 | | 预焙阳极 | 32.78 | 正常生产 | | 铝箔及铝箔坯料 | 11.81 | 同比增长61% | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 28,089 | 29,502 | 42,244 | 43,545 | 43,545 | | 净利润（百万元） | 4,455 | 4,818 | 9,304 | 9,558 | 10,003 | | 每股收益（元） | 0.96 | 1.04 | 2.01 | 2.06 | 2.16 | | ROE | 17% | 16% | 27% | 25% | 23% | | EBIT Margin | 19% | 20% | 31% | 29% | 30% | | 资产负债率 | 53% | 45% | 38% | 35% | 32% | | P/E | 13.3 | 12.3 | 6.3 | 6.2 | 5.9 | | P/B | 2.2 | 2.0 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | | EV/EBITDA | 12.5 | 10.8 | 5.0 | 5.1 | 4.9 | ### 风险提示 - **铝价下跌风险**：若铝价持续下跌，可能影响公司盈利能力。 - **海外项目进度风险**：几内亚和印尼项目若未能按计划推进，可能影响资源保障和成本控制。 ### 上游资源布局 - **国内**：广西孟麻街-南坡铝土矿已取得采矿权证，推进选矿厂和运矿道路建设。 - **国外**：几内亚铝土矿年产600万吨项目具备生产能力，海运费回落将提升发运量；印尼氧化铝项目一期100万吨已通过环评和土地许可。 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，公司受益于行业高景气周期和全产业链优势，盈利能力稳健，未来增长潜力较大。