20240814-开源证券-天山铝业-002532.SZ-公司首次覆盖报告_区位优势突出的一体化铝企_稀缺成长价值凸显_19页_2mb

天山铝业首次覆盖报告摘要

公司概况

天山铝业（002532SZ）是一家以电解铝为核心业务，业务涵盖铝土矿、氧化铝、高纯铝和铝箔加工的大型一体化铝企。公司总部位于新疆石河子市，实际控制人为曾氏家族。截至2023年末，公司拥有电解铝产能120万吨（包含20万吨待建合规产能）、氧化铝产能250万吨、预焙阳极产能60万吨，并配套自备发电机组，形成较为完善的一体化布局。

核心竞争优势

1. 区位成本优势：新疆的能源成本显著低于全国及省内其他地区，公司通过自备电厂（6×350MW）和原材料本地化供应，大幅降低生产成本。2023年，天山铝业生产成本处于行业较低水平，吨毛利高于同业。
2. 稀缺成长性：新疆20万吨合规电解铝指标待建，电解铝新增产能稀缺，公司在新疆政府支持下，绿电和电价改革有望进一步降低成本。
3. 资源布局扩展：加紧海外矿产资源开发，目前已在几内亚和印尼布局铝土矿及氧化铝产能，缓解国内矿产供应压力，增强原材料自主可控能力。
4. 下游高附加值业务：高纯铝广泛应用于电子铝箔和航空领域，2023年高纯铝产能6万吨，毛利率可达48%以上，盈利显著。电池铝箔加工环节也具备较优盈利能力。

财务预测与估值

• 业绩预测：2024~2026年归母净利润预计达到4269亿、5311亿和6051亿元，同比增长分别为936%、244%和139%。EPS分别为0.92元、1.14元和1.30元/股。
• 估值：截至2024年8月14日，天山铝业PE分别为74倍、60倍和53倍，显著低于可比公司中国铝业、云铝股份的对应估值。
• 评级：开源证券给予“买入”评级，认为其成长性和估值优势突出。

风险提示

铝价大幅波动、新疆待建产能落地不及预期、几内亚及印尼政策变动、在建工程进度不及预期等风险持续存在。

投资建议

天山铝业凭借新疆区位优势、成本优势及海外市场拓展，未来增长具有明确支撑，建议投资者关注“买入”评级下的投资机会。

注：仅为摘要版本，完整报告可见原文披露页码及图表细节。