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天山铝业（002532.SZ）详细总结

核心内容

天山铝业是一家专注于铝行业的龙头企业，成立于2010年，2020年借壳上市，现已成为铝行业内垂直一体化水平最高的企业之一。公司拥有完整的铝产业链布局，涵盖上游铝土矿、氧化铝、阳极碳素，中游电解铝、高纯铝，以及下游铝加工产品，如电池铝箔等。公司依托新疆丰富的煤炭资源和低廉的电价优势，构建了强大的电力成本优势，电解铝生产成本显著低于其他省份。此外，公司积极拓展海外铝土矿资源，通过收购印尼和几内亚的铝土矿项目，进一步巩固其成本优势和供应链稳定性。

主要观点

• 一体化布局优势：天山铝业拥有从铝土矿开采、氧化铝生产、阳极碳素制造到电解铝和铝加工的完整产业链，显著提升了其供应链的抗风险能力和盈利能力。
• 电力成本优势：公司受益于新疆煤炭资源丰富和电价低廉，自备发电满足80%-90%的电解铝用电需求，显著降低生产成本。
• 海外资源布局：公司在印尼和几内亚布局铝土矿资源，锁定低成本、优质铝土矿供应，提升原材料保障能力。
• 成本控制能力：公司通过自备电厂、自给自足的铝土矿和阳极碳素，有效降低生产成本，提高盈利能力。
• 绿色低碳转型：天足铁路专线启用，实现货物运输绿色低碳，进一步优化物流成本和环保效益。
• 高端产品布局：公司积极布局高纯铝和电池铝箔等高附加值产品，提升市场竞争力和盈利能力。
• 盈利预测与估值：公司2024-2026年预计实现归母净利45/59/73亿元，对应PE分别为9.3/7.0/5.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

上游资源布局

• 铝土矿：广西规划年产能100-200万吨，几内亚约600万吨，印尼总勘探面积达25.9万公顷，正进行勘探工作。
• 氧化铝：年产能450万吨，其中广西250万吨，印尼规划200万吨。
• 阳极碳素：年产能60万吨，其中石河子30万吨，南疆阿拉尔30万吨。

中游冶炼

• 电解铝：年产能120万吨，另有20万吨指标待建。
• 高纯铝：年产能6万吨。

下游加工

• 电池铝箔：规划年产能15万吨，当前产能2万吨，预计2024年将扩张至17万吨。
• 铝箔坯料：一期15万吨项目主体设备安装完成，即将进入规模生产阶段。

成本优势

• 电力成本：新疆电价全国最低，较云南低1262元/吨，较山东低3983元/吨。
• 铝土矿成本：公司锁定海外优质铝土矿资源，广西铝土矿自供率高达122%-139%。
• 阳极碳素成本：新疆石油焦产量和价格优势显著，公司阳极碳素生产成本具备竞争力。

财务表现

• 营业收入：2022年33008百万元，2023年28975百万元，2024年预计31155百万元，2025年31640百万元，2026年33402百万元。
• 归母净利润：2022年2650百万元，2023年2205百万元，2024年预计4450百万元，2025年5903百万元，2026年7312百万元。
• EPS：2022年0.57元/股，2023年0.47元/股，2024年预计0.96元/股，2025年1.27元/股，2026年1.57元/股。
• PE估值：2024年9.3倍，2025年7.0倍，2026年5.6倍。
• 分红情况：公司自上市以来累计分红56.4亿元，平均分红率38.3%，2024年中期分红9.23亿元，分红比例29.9%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响铝行业整体表现。
• 行业周期性变化：铝价和需求可能随市场变化而波动。
• 原材料和能源价格波动：可能影响生产成本和盈利能力。
• 铝锭价格波动：影响公司产品销售。
• 海外经营风险：包括政治、物流及资源供应稳定性。
• 成本假设及测算误差风险：盈利预测依赖于合理成本假设。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司预计2024-2026年实现归母净利45/59/73亿元，对应PE分别为9.3/7.0/5.6倍。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，基于其强大的资源优势和成本优势，以及未来产能兑现和降本增效的潜力。

未来展望

• 氧化铝供需缓解：2025年氧化铝供应或有所增加，利润有望向电解铝企业转移。
• 需求复苏：绿色发展推动电解铝长期需求，新能源汽车、光伏和电力需求释放。
• 成本优化：公司持续优化生产成本，提升盈利能力。
• 技术升级：公司引进高纯铝偏析法技术，降低能耗和污染，提升市场竞争力。

总结

天山铝业凭借“煤电铝”一体化布局、海外铝土矿资源锁定、自备电厂和铁路专线建设等措施，显著提升了其在铝行业的竞争力和盈利能力。公司未来有望通过产能扩张和降本增效实现跨越式增长，同时受益于新能源等下游行业的需求增长。当前估值合理，具备较强的投资价值。