20241212-华源证券-天山铝业-002532.SZ-一体化布局构筑低成本护城河_深度受益铝价上涨_15页_1mb

天山铝业：垂直一体化布局与盈利前景分析

天山铝业（002532SZ）是一家专注于铝行业的龙头企业，拥有三十五年历史。公司通过深度垂直一体化布局，构建从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝及铝箔的全产业链，并配套自备电厂和预焙阳极，形成竞争优势。其战略布局包括新疆能源基地和海外资源，如印尼和几内亚的铝土矿项目，确保原料自给，对冲价格波动，提升盈利能力。根据报告，公司在电力、氧化铝和阳极三大成本要素上具有显著优势。

电解铝是公司核心业务，用电成本远低于行业平均水平，得益于新疆的低成本能源和自备电厂。氧化铝和阳极业务受益于资源自给和成本控制，近年来盈利稳定提升。市场需求方面，2024年电解铝需求强势增长，至11月累计达4109万吨，同比增长52%。预计2025年需求维持5%增长率，可能突破产能上限，推动铝价中枢上移，公司有望充分受益。

盈利预测显示，公司预计2024-2026年归母净利润分别为411.6亿元、480.6亿元和服务549.4亿元，对应市盈率分别为95.4X、81.7X和71.5X，相比同业平均具有估值优势。投资评级为“增持”，基于其低成本护城河和行业需求增长潜力。然而，风险包括金属价格超预期下跌、地缘政治不稳定、能源价格上扬及安全生产问题，需密切监控。

综上，天山铝业通过一体化布局和成本优势，在铝价上涨环境中具备强劲盈利潜力，但面临市场和政策风险。