20180820-广发证券-国恩股份-002768.SZ-各产品线共同发力_中报净利润同比增长61__3页_436kb

报告摘要

国恩股份 (002768.SZ) 中报分析总结

核心内容

国恩股份于2018年8月20日发布中报，显示公司上半年业绩显著增长，营业收入和净利润均实现大幅上升。2018年上半年公司实现营业收入14.18亿元，同比增长75.7%；归属母公司股东的净利润1.24亿元，同比增长61.2%。单季度来看，2018Q2营业收入为8.34亿元，净利润为0.69亿元。公司预计2018年前三季度归母净利润为1.88亿元-2.41亿元，同比增长40%-80%。

主要观点

业绩增长显著：公司上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现大幅增长，主要得益于各产品线的协同发力。
产品线表现分化：
- 改性塑料：上半年营收11.5亿元，同比增长68%，公司持续深耕家电行业，并积极拓展汽车领域客户。
- 空心胶囊：上半年营收1.05亿元，同比增长13.6%，毛利率略有提升，保持稳定盈利能力。
- 人造草坪：上半年营收1252万元，同比增长1814%，成为青岛市平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目中标单位，预计2018年9月底前完工，同时积极申请国际足联FIFA认证。
盈利能力：改性塑料毛利率为19.03%，同比下降0.51个百分点；空心胶囊毛利率为32.98%，略有提升。整体盈利能力保持稳定。
盈利预测：基于公司业务增长和市场前景，预计2018-2020年净利润分别为2.84亿元、3.69亿元和4.81亿元，对应市盈率分别为25倍、19倍和15倍，维持“买入”评级。
财务表现：公司经营现金流和净利润持续改善，资产负债率下降，资产结构优化，财务健康度提升。

关键信息

营收与利润

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	净利润增长率
2016A	12.83	1.31	81.23%
2017A	20.47	2.06	55.11%
2018E	29.83	2.84	39.65%
2019E	35.59	3.69	30.26%
2020E	42.76	4.81	30.23%

EPS与估值

年份	EPS（元/股）	P/E	EV/EBITDA
2016A	0.55	45.5	37.10
2017A	0.85	34.3	23.01
2018E	1.05	24.9	15.55
2019E	1.36	19.1	12.62
2020E	1.77	14.7	9.82

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	71.0%	59.6%	45.7%	19.3%	20.1%
营业利润增长率	61.8%	82.8%	38.2%	30.9%	30.9%
归属母公司净利润增长率	81.2%	55.1%	39.6%	30.3%	30.2%
毛利率	19.0%	21.3%	19.1%	19.5%	20.4%
净利率	10.2%	10.1%	9.7%	10.5%	11.4%
ROE	15.8%	20.1%	14.0%	15.4%	16.7%
ROIC	12.5%	16.9%	18.6%	19.3%	19.8%
资产负债率	46.3%	51.1%	37.2%	32.5%	32.0%
P/B	7.2	6.8	3.5	2.9	2.5

风险提示

下游行业需求不及预期（如家电、汽车）；
原材料价格剧烈波动；
人造草坪等新业务拓展不及预期；
重大安全环保事故；
政策波动风险。

投资建议

公司被给予“买入”评级，基于其业务增长潜力、市场空间以及复合材料行业的发展前景。分析师认为，公司具备较强的盈利能力与成长性，未来业绩有望持续增长。

分析师信息

郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年基础化工和新材料行业研究经验。
王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院、粤海控股集团。
王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，2018年加入广发证券。
吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券。
何雄：联系人，剑桥大学材料化学博士，2018年加入广发证券。

联系方式

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