深度报告-20220911-华鑫证券-皖维高新-600063.SH-公司深度报告_PVA持续高景气_PVB有望迎来高增长_24页_1mb

皖维高新（600063.SH）公司深度报告总结

核心内容概述

皖维高新是中国最大的聚乙烯醇（PVA）生产企业之一，凭借其一体化产业链布局及规模优势，业绩稳步提升。公司还积极布局PVB业务，预计在光伏需求的推动下实现高增长。分析师维持“买入”投资评级，认为公司未来三年的盈利能力有望持续增强。

主要观点与关键信息

1. PVA行业持续高景气

• 供给端：PVA行业经过多轮洗牌，中小落后产能已基本出清，行业集中度高，CR5超过80%。
• 需求端：国内PVA产销量持续增长，下游新材料应用需求旺盛，且海外需求有望持续增加。
• 行业趋势：由于供给端受限及需求端增长，PVA行业有望维持高景气，公司作为龙头将充分受益。

2. 公司具备一体化优势

• 产能与市占率：公司PVA产能达31万吨/年，市占率超过30%。
• 产业链布局：公司拥有电石、PVA、PVA纤维、PVA光学膜、PVB膜等多条产业链，形成成本控制与产品多样化优势。
• 项目进展：公司多个新项目即将投产，如年产6万吨VAE乳液、5000吨膜级PVA、700万平方米PVA光学膜及偏光片等，有助于打造新材料产业集群。

3. PVB业务前景广阔

• PVB用途：PVB广泛应用于建筑、汽车、光伏等领域，其中光伏需求增长潜力大。
• 光伏需求预测：预计2022-2024年，光伏装机量分别达到250GW、350GW、450GW，PVB膜渗透率逐步提升，带动PVA需求增长。
• 公司布局：公司已收购皖维硒盛，具备PVB树脂、膜及PVA原材料的完整产业链，有望在PVB市场占据一席之地。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2022-2024年分别为106.2亿元、127.6亿元、153.1亿元，年均增长率约20%。
• 每股收益预测：2022-2024年分别为1.09元、1.55元、1.96元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为7.7倍、5.4倍、4.3倍，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复：可能影响生产和物流。
• 产品价格波动：受原材料和市场供需影响。
• 项目建设风险：部分项目可能无法按计划完成。
• 环保政策限制：可能影响开工率和产能释放。

产业链与成本结构

• 上游电石：公司拥有45万吨电石产能，成本受煤炭和电力影响，具备原料自给优势。
• PVA生产：公司采用电石乙炔法生产，生产成本相对较低，且产业链利润转移至下游。
• PVB生产：公司已形成PVB树脂、膜的生产能力，具备成本和质量优势，有望在光伏市场占据一席之地。

业务板块与市场表现

• 化工板块：是公司主要收入来源，占营收70%以上，毛利率稳中有升。
• 化纤板块：包括PVA纤维和差别化聚酯切片，产能分别为3万吨和7.5万吨。
• 新材料板块：包括PVB树脂、PVA光学膜、偏光片等，2022年多个项目投产，推动新材料业务增长。
• 建材板块：主要生产水泥和熟料，产能450万吨。

市场增长驱动因素

• PVA出口增长：海外市场需求旺盛，出口均价上涨，推动公司出口收入增长。
• PVB需求增长：建筑、汽车、光伏领域需求增长，尤其是光伏应用的上升将显著带动PVB膜需求。
• 行业集中度提升：随着中小产能退出，行业进入寡头竞争阶段，公司作为龙头将受益。

总结

皖维高新凭借其在PVA领域的龙头地位和一体化产业链布局，具备较强的盈利能力和抗风险能力。公司积极拓展PVB业务，尤其是光伏领域，未来增长可期。随着PVA和PVB需求的持续增长，公司盈利有望稳步提升。分析师维持“买入”投资评级，认为公司未来三年具备良好的成长性与盈利能力。