20180810-上海证券-皖维高新-600063.SH-PVA行业供需改善_新产线进入收获期_23页_1mb

皖维高新PVA行业分析总结

核心内容概览

本报告对安徽皖维高新材料股份有限公司在PVA行业的表现及未来前景进行了分析。报告指出，PVA行业供给收缩，需求逐步恢复，公司凭借其全产业链布局、技术优势和成本控制能力，在行业中占据重要地位。

主要观点

• 行业供需改善：国内PVA行业有效产能约为85万吨，实际开工率较低。随着湘维关停和下游整合，供需格局改善，出口量持续增长，对行业起到积极作用。
• PVA价格坚挺：尽管2017年经历下跌，但市场已恢复，絮状产品价格超过13000元/吨。随着成本结构变化，电石法成本优势显现。
• 产业链延伸：公司不仅生产PVA，还延伸至PVA纤维、PVB树脂、PVA光学膜等下游产品，提升附加值。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为52.84亿、56.25亿和58.48亿元，归属于母公司股东净利润分别为1.86亿、2.75亿和3.17亿元，净利润增速分别为118.03%、47.86%和15.43%。

关键信息

1. 公司概况

• 公司主营PVA树脂、PVA纤维、VAE乳液、醋酸乙烯、水泥熟料、PVB树脂、PVA光学膜等。
• 2017年营业收入47.06亿元，同比增长32.80%；2018年上半年营业收入27.97亿元，同比增长30.14%。
• 2018年Q2单季度扣非后归母净利润达4523万元，创近年来新高。
• 公司拥有35万吨/年PVA产能，以及水泥熟料410万吨/年等。

2. 行业分析

• 供给收缩：国内PVA产能集中在传统系、中石化体系和西北部民营系，其中传统系仅剩皖维和山西三维，中石化体系包括川维和长城能化，西北部民营系包括宁夏大地和内蒙双欣。
• 下游市场：PVA应用广泛，包括织物加工、纸加工、黏合剂、纤维加工、PVB树脂等。全球PVA市场年均增速约4.6%，亚太地区占比最大。
• 产品分类：PVA产品按聚合度和醇解度分为低、中、高聚合度和低、中、高醇解度产品，其中主流产品为中等聚合度、高醇解度产品，占市场总需求的80%。
• 出口增长：2017年出口量达13.27万吨，同比增长32.3%，对缓解内需下滑起到重要作用。

3. 公司核心竞争力

• 技术优势：公司研发多种特种PVA产品，打破可乐丽等国外企业的技术垄断，拥有20多种PVA产品。
• 原材料自供：公司拥有电石、醋酸乙烯等关键原材料的生产能力，成本控制能力强。
• 产业链布局：从PVA上游到下游产品，形成完整产业链，提高盈利能力和市场竞争力。

4. 财务表现

• 毛利率提升：2018年上半年毛利率为18%，较2017年有所回升。
• 净利润增长：2018年归属于母公司股东净利润预计达1.86亿元，同比增长118.03%。
• 财务比率：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，总资产周转率和存货周转率有所改善。

结论

皖维高新在PVA行业中具备较强的竞争力，受益于行业供给收缩和下游需求回暖，公司盈利能力和市场地位有望进一步提升。分析师对皖维高新给予“增持”评级，预计未来六个月内股价将强于沪深300指数20%以上。

风险提示

• 安全事故及环保问题
• 新产线运行不畅
• 下游市场需求减弱
• 新材料领域拓展不及预期
• 系统性风险

盈利预测与估值

投资评级

• 股票投资评级：增持
• 行业投资评级：增持

附注

• 报告基于公开资料，分析师承诺独立、客观。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。