20230327-华鑫证券-皖维高新-600063.SH-公司事件点评报告_PVA景气助业绩高增_聚焦新材料实现转型升级_5页_270kb

皖维高新（600063.SH）公司事件点评总结

核心内容概述

皖维高新（600063.SH）作为聚乙烯醇（PVA）行业的龙头企业，2022年实现销售收入99.42亿元，同比增长21.28%；利润总额15.16亿元，同比增长34.75%；归属于母公司股东的净利润13.69亿元，同比增长37.07%。公司2023年Q1聚乙烯醇价格回升，显示PVA行业景气度有所修复。公司持续推进新材料项目建设，以实现产业转型升级，同时维持“买入”投资评级。

主要观点

1. PVA产业链表现亮眼

• 公司是PVA行业产能最大、技术最先进的企业之一，产品结构丰富，涵盖PVA、醋酸乙烯、水泥熟料、VAE乳液等。
• 2022年，PVA和醋酸乙烯收入分别为37.35亿元和10.72亿元，同比增长37.86%和56.69%，带动公司整体盈利增长。
• 2022年国内PVA均价为21495元/吨，同比增长13.53%；但受疫情及供应增加影响，Q4价格下跌至16844元/吨，导致公司四季度盈利承压。
• 2023年Q1价格回升至17000元/吨以上，预计未来价格将维持易涨难跌趋势。

2. 新材料项目全面投产，推动转型升级

• 截至2022年底，公司十大新材料项目已全部竣工投产，包括汽车胶片级PVB树脂、可再分散性胶粉、功能性PVA树脂等。
• 2023年10月将启动乙烯法特种PVA树脂升级改造项目，进一步优化产品结构。
• 内蒙古商维新材料有限公司及子公司皖维茴盛的PVB膜扩建项目也在稳步推进。

3. 研发投入加大，强化技术竞争力

• 2022年公司研发投入达5.37亿元，同比增长52.03%，研发人员占比达17.44%。
• 公司坚持“立足主业，创新驱动”的发展战略，推动PVA产业与高端功能膜材料协同发展，形成“五大产业链”布局。

4. 盈利预测与估值

• 预计2023-2025年公司营收分别为96.04亿元、112.07亿元、120.06亿元，归母净利润分别为10.82亿元、14.26亿元、15.97亿元，EPS分别为0.50元、0.66元、0.74元。
• 当前PE分别为13.2倍、10.1倍、9倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩增长的预期。

关键信息

风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能对公司经营产生影响。
• 价格波动风险：PVA及新材料产品价格波动可能影响公司盈利。
• 项目建设风险：部分项目可能因各种原因无法按计划推进。
• 环保限制风险：环保政策趋严可能导致部分产能受限。

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值逻辑：短期价格承压不改公司PVA主业长期供需格局向好，新材料产能持续投放，有望推动业绩增长。
• 成长性：公司未来三年收入与利润均呈现增长趋势，尤其是2024年及2025年增速显著提升。

产业格局与竞争地位

• 国内PVA行业集中度持续提升，皖维高新作为龙头企业，竞争优势明显。
• 公司积极布局高端功能膜材料领域，推动产业结构升级，增强抗风险能力。

财务健康状况

• 资产负债率：从2022年的41.2%逐步下降至2025年的34.7%，显示公司偿债能力增强。
• 现金及等价物：从31.36亿元增长至72.10亿元，流动性充足。
• 经营现金流：2023年预计为1460百万元，维持良好水平。

结论

皖维高新凭借PVA主业的稳定增长及新材料项目的持续推进，有望在行业复苏和产业升级中持续受益。尽管短期面临价格波动压力，但公司技术优势和产业布局为长期发展提供了坚实支撑，未来盈利潜力较大，维持“买入”评级。