皖维高新（600063）三季报点评总结
核心内容概述
皖维高新（600063）作为国内PVA行业龙头，凭借其在PVA产能、产品结构和技术创新方面的优势，持续提升市场竞争力。公司2017年三季报数据显示，营业收入和净利润均实现增长，尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力和业务结构持续优化。分析师维持“强烈推荐”评级，预计公司未来三年EPS将稳步上升，且估值水平具备吸引力。
主要观点
- 业绩增长：2017年前三季度公司实现营业收入34.32亿元，同比增长32.99%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长10.45%；扣非净利润0.94亿元，同比增长24.66%。
- PVA业务驱动增长：蒙维科技10万吨/年特种聚乙烯醇树脂项目投产，推动公司营业收入增长。公司PVA产能达35万吨，全球第一，市占率30%，高强高模产品国际市占率45%，国内市占率80%，行业龙头地位稳固。
- 高附加值产品突破：公司吸收合并皖维膜材，整合研发与生产资源，推动PVA光学膜产品进入更多偏光片生产企业供应链，受益于国产化进程。PVB树脂产品性能稳定，达到汽车级标准，市场认可度提升。
- 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.08元、0.11元、0.14元，对应PE分别为53.91X、39.91X、30.51X，成长性与盈利能力逐步改善。
- 投资建议：公司具备规模、品类和技术优势，PVA价格上涨将带来较大业绩弹性，未来表现值得期待。
关键信息
市场数据
- 当前股价：4.28元
- 总市值：82.43亿元
- 流通市值：65.06亿元
- 总股本：192,589万股
- 流通股本：152,011万股
- 12个月最高/最低价：5.41元 / 3.90元
盈利预测
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
4,606.47亿元 |
5,435.63亿元 |
6,278.15亿元 |
| 净利润 |
152.89亿元 |
206.54亿元 |
270.18亿元 |
| 摊薄EPS |
0.08元 |
0.11元 |
0.14元 |
| PE |
53.91X |
39.91X |
30.51X |
财务指标分析
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长 |
-15.5% |
1.7% |
30.0% |
18.0% |
15.5% |
| 净利润增长 |
-39.3% |
0.9% |
38.7% |
35.1% |
30.8% |
| 毛利率 |
18.9% |
18.9% |
23.0% |
23.2% |
23.8% |
| ROE |
3.0% |
3.0% |
3.0% |
3.9% |
4.9% |
| ROIC |
2.9% |
2.2% |
2.7% |
3.0% |
3.7% |
营运效率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 销售费用/营业收入 |
2.9% |
3.4% |
6.5% |
6.5% |
6.5% |
| 管理费用/营业收入 |
9.1% |
10.1% |
11.0% |
11.0% |
11.0% |
| 应收账款周转率 |
15.00 |
10.37 |
11.55 |
12.60 |
12.47 |
| 存货周转率 |
6.41 |
6.03 |
6.64 |
6.64 |
6.56 |
偿债能力
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
50.7% |
58.2% |
44.7% |
47.3% |
49.1% |
| 流动比率 |
0.47 |
0.45 |
0.66 |
0.72 |
0.78 |
| 速动比率 |
0.31 |
0.33 |
0.46 |
0.50 |
0.54 |
估值
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE |
75.46X |
74.79X |
53.91X |
39.91X |
30.51X |
| PB |
2.25 |
2.26 |
1.62 |
1.56 |
1.50 |
| EV/EBITDA |
16.14 |
18.20 |
34.53 |
27.60 |
21.06 |
| EV/SALES |
2.72 |
2.66 |
1.86 |
1.58 |
1.36 |
| EV/IC |
1.55 |
1.56 |
1.30 |
1.26 |
1.22 |
风险提示
分析师信息
- 杨超：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070512070001
- 顾锐：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070516040001
- 黄寅斌：研究助理，从业证书编号S1070117070016
投资评级说明
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间。
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
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办公地址
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