20210819-中泰证券-思摩尔国际-06969.HK-内销爆发外销稳健_盈利能力持续上行_3页_623kb

报告摘要

思摩尔国际（6969.HK）总结

核心内容概述

思摩尔国际（6969.HK）是一家专注于电子雾化设备研发与制造的公司，2021年半年度报告显示其业绩持续高增长，盈利能力显著提升。公司主要通过ODM（原始设计制造）模式向全球企业客户提供电子雾化设备及组件，并逐步拓展OBM（自有品牌）业务。公司目前在内销市场表现强劲，外销市场保持稳健增长，整体业务结构良好，未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

2021H1营收：69.53亿元，同比增长79.2%。
2021H1净利润：28.79亿元，同比增长3655.3%。
调整后净利润：29.75亿元，同比增长127.5%。
单季度21Q2净利润：17亿元，由负转正；调整后净利润17.48亿元，同比增长76.3%。

公司盈利能力和运营效率显著提升，主要得益于规模效应和费用控制。

财务指标

毛利率：从2020年的52.9%提升至2021H1的55.6%，2023E预计为53.4%。
净利率：从2020年的24.0%提升至2021H1的38.5%，2023E预计为37.1%。
ROE：从2020年的36.5%提升至2021H1的38.5%，2023E预计为31.2%。
每股收益（EPS）：从2020年的0.40元提升至2021H1的0.99元，2023E预计为1.60元。
P/E：从2020年的90.4倍降至2021H1的36.7倍，2023E预计为22.7倍。
P/B：从2020年的17.5倍降至2021H1的11.9倍，2023E预计为6.1倍。

投资建议

评级：买入（维持）。
盈利预测：
- 2021E：营业总收入153.35亿元，净利润59.06亿元。
- 2022E：营业总收入201.63亿元，净利润75.78亿元。
- 2023E：营业总收入257.88亿元，净利润95.73亿元。
增长预期：营业收入年均增长率为31.5%，净利润年均增长率为28.3%。

关键信息

分产品表现

ODM业务：2021H1收入64.97亿元，同比增长86.2%，营收占比达93.4%。
OBM业务：2021H1收入4.56亿元，同比增长16.7%，营收占比6.6%。

分地区表现

境内市场：2021H1收入31.56亿元，同比增长330.8%，营收占比45.4%。
境外市场：2021H1收入37.97亿元，同比增长20.6%，营收占比54.6%。
核心客户表现：境内核心客户雾芯科技2021Q1营收24亿元，同比增长550%；境外核心客户英美烟草2021H1雾化烟营收3.98亿英镑，同比增长59.3%。

产能与技术壁垒

ODM产能：截至2021年中已达28.15亿单位/年，预计2022年底增加至38.95亿单位/年，2023年底增加至53.35亿单位/年。
技术壁垒：Feelm雾化技术获得客户和消费者认可，公司通过知识产权保护和先发优势形成技术壁垒。
海外业务：公司全部美国封闭式电子雾化烟客户均已进入PMTA第三阶段审核，自有4款APV产品进入PMTA审核阶段。

风险提示

政策变动风险：电子雾化设备相关监管政策可能影响公司业务。
技术变动风险：技术更新换代可能对公司现有产品造成影响。
消费风格切换风险：消费者偏好变化可能影响市场需求。
产业链格局变动风险：产业链上下游变化可能影响公司经营。

财务报表分析

资产负债表

资产总计：从2020年的14,774百万元增至2023E的41,519百万元。
负债总计：从2020年的2,374百万元增至2023E的6,062百万元。
股东权益总计：从2020年的12,400百万元增至2023E的35,457百万元。

现金流量表

经营活动现金流：从2020年的3,035百万元增至2023E的9,123百万元。
投资活动现金流：从2020年的-1,261百万元增至2023E的-385百万元。
融资活动现金流：从2020年的7,058百万元降至2023E的364百万元。

利润表

营业总收入：从2020年的10,079百万元增至2023E的25,788百万元。
净利润：从2020年的2,400百万元增至2023E的9,573百万元。
营业利润：从2020年的4,118百万元增至2023E的11,226百万元。

结论

思摩尔国际在2021年半年度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，内销市场爆发性增长，外销市场稳健发展。公司通过ODM模式和自有品牌拓展，形成多元化的业务结构。随着产能扩张和技术壁垒的加强，公司有望在未来几年内持续增长，因此分析师维持“买入”评级。然而，公司也面临政策、技术、消费风格和产业链格局等多方面的风险，需密切关注。

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