20240319-财通证券-思摩尔国际-06969.HK-加强市场洞察_承接换弹新机遇_3页_599kb

总结

核心观点

• 投资评级：维持买入，认为公司把握市场机遇。
• 核心事件：公司发布2023年业绩公告，营收同比下降80%，净利润同比下降345%，但海外业务表现稳健。

业绩概述

• 海外市场：美国市场收入同比增长82% (占比36.6%)，欧洲及其他市场收入同比增长89% (占比45.4%)，自有品牌业务总收入同比增长260%，主要推动力为美国和欧洲市场。
• 中国市场：受产品口味减少和消费税影响，收入同比下降927% (占比15%)。
• 全球营收：2023年总收入11,168亿元人民币，主要来自海外市场，市场份额提升。

盈利分析

• 毛利率下降：38.8% vs. 上年43.3%，由产品结构调整驱动，换弹式产品收入占比下降，一次性产品收入占比上升导致利润率拉低。
• 费用率变化：销售费同比增437%，管理费减245% (推行阿米巴经营)，研发费逆势增长81%，达到历史高位。
• 研发焦点：加大对电子雾化、加热不燃烧等领域的投入，期望培育新增长点。

未来展望

• 行业机遇：监管趋严一次性产品将迎来转折，公司将加强市场洞察和渠道下沉策略，应用欧洲经验至美国市场。
• 风险提示：行业监管收紧、竞争加剧、原材料价格上涨。
• 投资建议：预计2024-2026年净利润从192亿元增至259亿元，对应PE从19倍降至14倍，维持买入评级，目标价基于盈利预测仍有上升空间。

关键数据

• 2023年关键指标：营收下降80%，净利润下降344.7%，毛利率38.8%。
• 预测：2024年收入增速91.7%，净利润增速166.1%。