20210819-国金证券-思摩尔国际-06969.HK-海外_国内齐发力_竞争优势无可撼动_3页_920kb

思摩尔国际（06969.HK）买入（维持评级）总结

核心内容

思摩尔国际（06969.HK）是一家在雾化电子烟领域具有显著竞争优势的公司。根据国金证券的研究报告，公司2021年H1实现营收69.5亿元，同比增长78.6%，经调整后净利润达29.8亿元，同比增长127.5%。公司同时宣布中期派息方案为每股0.21港元，显示出良好的盈利能力。当前股价为43.400港元，总市值约为260.108亿元，年内股价最高为84.500港元，最低为32.400港元。

主要观点

业务增长强劲

• ODM业务为主力：2021年H1ODM业务收入同比增长86.2%至65.0亿元，主要受益于VUSE在美国市场的高增长及国内头部品牌门店扩张。
• 美国市场表现：VUSE在美国的市占率提升至31.7%，Alto系列占VUSE出货比例达89%，预计公司来自英美的收入增长将超过50%。
• 国内市场潜力：中国大陆地区（剔除出口）收入同比增长415%至28.4亿元，显示国内业务增长迅速。

毛利率与费用率优化

• 毛利率提升：公司H1毛利率达54.9%，同比提升5.9个百分点，主要得益于自动化、智能化生产以及供应链优化。
• 费用率下降：销售、管理、研发费用率分别同比下降0.9/2.0/2.0个百分点，显示公司运营效率提升。

技术与专利优势

• 技术领先：公司在技术、生产规模和良率控制方面领先竞争对手，通过PMTA认证深度绑定美国大客户。
• 专利保护：截至2021年6月底，公司已在全球申请专利2612件，强化其在陶瓷赛道的竞争优势。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2019年为7,611百万元，预计2023年将达26,479百万元。
• 归母净利润：2019年为2,174百万元，预计2023年将达10,678百万元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.95元、1.33元、1.78元。
• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为37x、27x、20x。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期涨幅：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 政策风险：行业监管力度可能超出预期。
• 认证风险：PMTA认证可能不通过。
• 汇率波动：汇率大幅波动可能影响公司利润。

附录摘要

损益表预测

• 主营业务收入：预计2023年达26,479百万元，年均增长率约为32%。
• 毛利：预计2023年达14,489百万元，占销售收入比例达54.7%。
• 净利润：预计2023年达10,678百万元，净利率约为40.3%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：预计2023年达9,660百万元。
• 投资活动现金净流：预计2023年为-505百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2023年为18百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：预计2023年达41,570百万元，流动资产占比达91.3%。
• 负债股东权益合计：预计2023年达41,570百万元，资产负债率约为11.65%。
• 每股净资产：预计2023年达6.128元。

比率分析

• ROE（摊薄）：预计2023年达29.07%。
• 每股经营现金净流：预计2023年达1.612元。
• 净利润增长率：预计2023年为34.27%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 本报告基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，仅供专业投资者参考。
• 报告内容可能因市场变化而调整，使用时需考虑个人投资情况。