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思摩尔国际（6969.HK）2021年Q2盈利分析及投资建议总结

核心内容概述

本报告发布于2021年7月8日，分析了思摩尔国际在2021年第二季度的盈利表现，并对其中期发展进行了展望。报告指出，尽管面临国内监管政策的不确定性，思摩尔国际在Q2实现了盈利略超预期，主要得益于国内市场扩张及海外业务的持续增长。同时，报告对思摩尔国际的财务状况、竞争优势及估值水平进行了深入分析，最终维持“买入”评级。

主要观点

1. Q2盈利表现

• 思摩尔国际2021年H1业绩预告显示，期内溢利及全面收益总额为27.04-29.88亿元，经调整纯利为28.26-31.24亿元，同比增长116.1-138.8%。
• Q2调整纯利为15.99-18.96亿元，同比增长61-91%，环比Q1增长30.3%-54.5%。
• 按44%净利率测算，Q2收入预计在36.34-43.1亿元之间，同比增长25-49%。

2. 国内市场展望

• 尽管Q2受到政策影响，但悦刻、魔笛等品牌逆势扩张，通过低价策略开拓下沉市场，推动思摩尔出货增长。
• Q2行业开店数量高，可能导致同店边际下滑，但中长期来看，中国作为拥有最多烟民的市场，仍具备增长潜力。
• 6月两局专项行动方案已开始摸排电子烟销售渠道，Q4或有规范化措施落地，需保持谨慎。

3. 海外市场表现

• Vuse市占率持续上升，3-5月分别为29.9%、32.3%、32.9%，预计对Q2海外业务增长形成主要支撑。
• JUUL市场份额下降至49.4%，NJOY市场份额稳定在4.6%左右。
• FDA对PMTA申请的审批进度虽慢，但预计年底有望落地，思摩尔绑定的Vuse、NJOY、Logic等品牌有望率先获批，巩固市场份额。

4. 竞争优势分析

• 思摩尔在陶瓷芯领域保持技术领先，专利技术壁垒高，新供应商存在侵权风险。
• 产品量产能力和良率表现优异，确保其在行业中的竞争优势。
• 面对PMTA审核周期长，客户更换供应商意愿较低，进一步巩固思摩尔的行业地位。

关键信息

财务预测

财务比率

投资评级

• 股票评级：买入（预计6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）
• 行业评级：看好（预计行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%）

风险提示

• 国内监管力度可能超预期，对业务发展造成影响。
• 棉芯产品可能成为替代方案，影响市场需求。

结论

思摩尔国际在2021年第二季度实现了盈利略超预期，主要受益于国内市场扩张和海外业务增长。尽管面临国内政策不确定性和市场分流风险，但其在陶瓷芯技术领域的领先地位及优质客户绑定，使其在中长期仍具备增长潜力。当前估值性价比突出，维持“买入”评级。投资者应关注政策变化及行业竞争格局，合理评估投资风险。