20230825-东兴证券-思摩尔国际-06969.HK-海外收入稳健增长_内销触底静待修复_7页_768kb

思摩尔国际（06969）业绩分析与展望

核心观点
2023年上半年公司收入与净利润同比大幅下滑，海外市场收入稳健增长，内销触底后静待修复。公司长期竞争优势明显，业绩调整后有望回升。

关键数据

• 上半年收入5123亿元（-94%），经调整净利758亿元（-472%）
• 海外收入增长显著：美国B端收入同比+277%，欧洲及其他海外收入同比+320%
• 国内收入大幅下滑：同比-94%，预计销售触底回暖
• 盈利警示：毛利率同比降116pct，费用率整体上升

增长驱动

• 换弹式电子烟：低基数下增速加快，大客户合作深化
• 一次性电子烟：海外市场快速放量（欧洲市场占比达50%），产品技术升级推动需求
• 海外市场：营销强化与品类创新（如陶瓷芯技术、模组化生产）推动C端与B端齐增长

挑战与风险

• 国内市场受政策、竞争和消费需求压制，复苏需时间
• 产品结构变化影响毛利率，费用端短期承压
• 海外监管存在不确定性

未来展望

• 预计2023-2025年净利润增速将大幅提升（分别为-292%、213%、284%）
• 海外扩展、新品类布局叠加规模效应将推动长期修复

估值与评级

• 当前PE分别为24/20/16倍，维持“推荐”评级

主要风险提示

• 海外监管趋势变化、消费需求不及预期、市场竞争加剧