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思摩尔投资报告摘要

安信国际证券发表对思摩尔（港交所代码：6969）的最新研究报告，认为公司尽管面临短期费用增加压力，但从长远看具备增长潜力。

业绩概况
2024年上半年，思摩尔收入503亿港元，同比下降17%，净利润68亿港元，同比下降48%。毛利率高达38%，同比提升18个百分点，净利率136%，同比下降4个百分点。预计2024年净利润165亿港元，下调预测同时上调2025年至2026年业绩至190及210亿港元，目标价上调至107港元，较当前股价有17%空间。

主要亮点

1. APV与换弹式产品驱动增长：上半年APV产品收入增长72%至111亿港元，欧洲市场增长尤为强劲达88%。换弹式产品受益于政策转向，需求回升显著。
2. 美国市场进展：PMTA认证加速，二季度换弹产品收入环比增长6%，NJOY首次获得薄荷醇产品认证。
3. 研发投入强劲：上半年研发费用76亿港元（占比151%），同比增长31%，其中雾化医疗及美容研发投入大幅增加。
4. 国内业务触底：2B业务在中国市场同比增长41%，预计已触底但后续仍待政策转变。

外部风险与机会

• 政策不确定性：海外监管持续影响一次性产品禁售政策，换弹式产品需求或重新增长。
• 竞争加剧与市场格局变化：欧盟、美国等地政策执行力度加大，毛利率变化以及短期销售费用上升影响净利润空间。
• 上市公司建议：维持“买入”评级，预期估值依然被看好，建议长期投资者关注。

估值分析
采用DCF与PE模型评估，综合得出目标价107港元，基本面看法积极，估值模型给予30倍PE。

风险提示
包括政策变动、市场冲击和行业竞争加剧等潜在风险。

总结
思摩尔面临短期业绩压力，但产品多样化（尤其是自有品牌VAPORESSO和换弹式产品）及新兴市场布局显示可持续增长潜力。建议投资者关注政策明朗后的行业发展，并长期持有核心业务。