20220531-第一上海证券-思摩尔国际-06969.HK-技术研发能力领先_打造多品牌竞争优势_35页_3mb

报告摘要

思摩尔国际控股有限公司总结

核心内容

思摩尔国际控股有限公司（以下简称“思摩尔”）是一家全球领先的电子雾化设备制造商，专注于为烟草公司和电子雾化品牌提供封闭式雾化设备及组件，同时也在零售市场推出自有品牌开放式电子雾化设备。公司成立于2009年，总部位于深圳，2020年在港交所上市，实际控制人为陈志平先生。

主要观点

行业地位：思摩尔是全球最大的电子雾化设备制造商，2021年市场份额达22.8%。
市场增长潜力：全球电子雾化设备市场预计从2022年到2026年以25.3%的复合年增长率增长至282亿美元，其中封闭式设备年复合增长率约24.6%，特殊用途设备则高达45.8%。
技术研发能力：公司拥有强大的研发实力，2021年研发支出为6.7亿元，占收入比例4.9%；2022年研发支出预计增长至16.8亿元，占收入比例显著提升。公司拥有15个生产基地和7个基础研究院，累计申请专利3408件，其中发明专利1570件。
多品牌矩阵：公司旗下拥有VAPORESSO、FEELM、CCELL和METEX四个品牌，其中FEELM陶瓷芯已与英美烟草、日本烟草、NJOY及悦刻等知名公司合作。
财务表现：公司2021年总收入达137.6亿元，同比增长37.4%，净利润为52.9亿元，同比增长120%。公司2022年目标价为24.7港元，对应2023年28倍PE，较现价有40.7%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。
政策影响：尽管受到国内电子烟行业政策影响，公司仍受益于电子烟行业渗透率提升和行业集中度提高，预计未来在国内市场将实现健康发展。
出口与市场：公司产品出口至全球50多个国家和地区，主要客户包括英美烟草、日本烟草等。出口产品以一次性电子烟为主，占出口总量的65%。
多元化发展：公司正在拓展医疗、保健、美容等新兴领域，研发CCELL雾化芯用于CBD雾化，同时在医疗雾化领域也有布局。

关键信息

产品与市场

封闭式电子雾化设备：占全球市场52.4%，2021年收入为125.9亿元，占总收入91.6%。
开放式电子雾化设备：公司自有品牌VAPORESSO在开放式市场排名第三，2021年收入占总收入8.4%。
特殊用途电子雾化设备：主要应用于医疗及娱乐领域，2021年市场规模为10.8亿美元，预计2026年达77.6亿美元，年复合增长率45.8%。
一次性电子雾化设备：成为市场增长新引擎，2021年全球市场规模21.3亿美元，预计2022-2026年复合增长率超过28%。

研发与创新

FEELM陶瓷芯：2016年推出第一代，2018年推出第二代，显著提升雾化体验，减少焦味和浪费。
FEELMAIR：2022年推出新一代超薄电子雾化器解决方案，提升产品竞争力。
FEELMAX：陶瓷芯一次性解决方案，提升雾化液利用率及口感一致性。
CCELL雾化芯：专为CBD雾化设计，具有纳米级雾化效果，已与加拿大Jupiter Research等公司合作。

财务与运营

收入增长：2016年至2021年收入年复合增长率达80%，净利润年复合增长率达120%。
毛利率与净利率：2021年毛利率53.6%，净利率38.4%，显著高于2020年。
成本结构：原材料成本占比高，主要包括金属、电子材料、塑料和包装材料，公司通过控制原材料比例优化成本。
产能与效率：公司拥有15个生产基地，自动化产线效率提升300%，用工减少70%，良品率高达99%以上。

客户与市场拓展

主要客户：英美烟草、日本烟草、NJOY、Jupiter Research、悦刻等，其中最大客户贡献收入34.3%。
海外市场：公司产品覆盖50多个国家和地区，海外业务收入占总收入66%，美国市场为第一大市场。
国内业务：2021年国内收入46.7亿元，同比增长112%，悦刻为主要贡献者，占公司收入的79.9%。

政策与监管

中国政策：2021年11月，中国修订《烟草专卖法实施条例》，电子烟参照卷烟管理；2022年3月，发布《电子烟管理办法》，全面监管生产、销售、运输、进出口等环节。
美国政策：2020年实施口味禁令，仅允许烟草和薄荷醇口味；2022年FDA发布PMTA审核流程，要求所有电子烟产品通过审核才能上市，预计2023年6月前完成所有申请审核。

风险因素

政策影响加剧：电子烟行业政策持续收紧，可能对市场产生负面影响。
竞争加剧：随着行业集中度提升，公司面临更大的竞争压力。
产能建设不及预期：若产能未能按计划建设，可能影响收入增长。
原材料价格波动：原材料价格波动可能影响产品成本和利润。

未来展望

技术布局：公司持续加大研发投入，布局陶瓷雾化芯技术，以提升产品竞争力。
市场拓展：公司计划通过新增基础研究院及生产基地，扩大产能和市场份额。
多元化发展：公司正拓展医疗雾化、CBD雾化等新兴领域，寻求新的增长点。
行业趋势：电子烟行业在政策监管下将步入健康有序发展，公司有望从中受益。

总结

思摩尔国际控股有限公司凭借领先的研发能力及多品牌战略，在全球电子雾化设备市场占据重要地位。公司产品涵盖封闭式、开放式及特殊用途设备，其中封闭式设备占主导地位。随着电子烟行业渗透率提升和政策监管趋严，公司有望受益于行业集中度提升和市场规范化发展。未来，公司将继续加大研发投入，拓展多元化市场，提升产品技术含量及品牌影响力，推动公司持续增长。

展开完整摘要