20220424-西南证券-星帅尔-002860.SZ-光伏贡献增长动能_盈利能力有所承压_4页_946kb

报告摘要

公司业绩与业务发展总结

核心内容

公司2021年年报及2022年一季报显示，其业务在多个领域呈现增长态势，尤其在光伏领域。尽管盈利能力受到一定压力，但公司通过增资及收购进一步扩大光伏业务布局，为未来增长奠定基础。分析师对公司的未来表现持积极态度，给予“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司实现营收13.7亿元，同比增长47.64%；归母净利润1.4亿元，同比增长33.38%。
- 2022年第一季度营收同比减少16.1%，归母净利润同比减少23.9%，主要受疫情反复及原材料价格上涨影响。
- 公司拟每10股转4股并派发现金红利1.5元，分红率16.7%，体现对股东回报的重视。
业务增长：
- 光伏业务自2021年3月收购富乐新能源后迅速发展，全年贡献营收2.5亿元，占总营收18.6%。
- 白电业务和电机业务增长稳健，分别同比增长11.0%和52.8%，占总营收63.4%和13.4%。
- 通过增资2.4亿元并收购富乐新能源39.2%的股权，公司持股比例将提升至90.2%，进一步强化在光伏领域的布局。
- 富乐新能源的光伏组件项目（一期1GW，二期2GW）将推动公司光伏产能提升，预计2023年后拥有3.5GW光伏组件产能。
盈利能力分析：
- 2021年综合毛利率为21.5%，同比下降4.6个百分点，其中Q4毛利率降至14.2%，同比下降7.8个百分点。
- 毛利率下滑主要由于原材料价格上涨及光伏业务毛利率相对较低。
- 费用率整体下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降0.2%、1.8%、0.4%和0.2%，但净利率仍同比下降0.8个百分点至11.1%。
- 2022Q1毛利率继续下降1.4个百分点至24.5%，费用率有所上升，净利率同比下降0.9个百分点至13.6%。
盈利预测与投资建议：
- 预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.03元、1.31元。
- 保持“买入”评级，认为公司有望在光伏行业高速增长中受益。

关键信息

财务预测：
- 营业收入预计从2021年的13.7亿元增长至2024年的48.5亿元。
- 归母净利润预计从2021年的1.4亿元增长至2024年的2.87亿元。
- PE（市盈率）从2021年的22倍降至2024年的11倍，PB（市净率）从2.49倍降至1.78倍。
现金流与资产负债：
- 2021年经营活动现金流净额为141.97亿元，但2022年预计为-149.84亿元，存在短期现金流压力。
- 预计2024年资产总计将达4669.16亿元，负债总计预计为2924.73亿元，资产负债率持续上升。
风险提示：
- 原材料价格持续上涨可能对盈利能力构成压力。
- 下游白电行业需求不及预期可能影响整体业绩表现。

估值与评级

估值指标：
- 2022年PE为16.56倍，2023年为13.75倍，2024年为10.81倍。
- 2022年EV/EBITDA为11.63倍，2023年为10.03倍，2024年为8.58倍。
- 股息率预计从2021年的0.97%提升至2024年的2.02%。
投资评级：
- 公司评级为“买入”，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。