20180619-申万宏源-星源材质-300568.SZ-拟定增新建干法产能及超级涂覆工厂_开启新一轮产能扩张_3页_441kb

星源材质（300568）投资报告总结

核心内容

星源材质（300568）发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过20亿元用于建设“超级涂覆工厂”及新一代干法隔膜生产线，标志着公司进入新一轮产能扩张阶段。公司作为国内干法隔膜龙头企业，凭借技术优势和成本控制能力，在动力电池和储能市场中具备较强竞争力。

主要观点

产能扩张计划

• 项目投资：拟新建50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线及8条新一代干法隔膜生产线。
• 产能目标：达产后，干法隔膜年产能为4亿平方米，涂覆隔膜年加工能力为10亿平方米。
• 分两期建设：
  • 一期：新建干法隔膜8条、涂覆隔膜30条，预计第二年达产20%、第三年达产50%、第四年达产70%、第五年完全达产。
  • 二期：新建涂覆隔膜20条，预计第四年达产50%、第五年达产70%、第六年完全达产。

干法隔膜优势

• 成本优势：干法隔膜价格较湿法隔膜低1-1.5元/平方米，尤其在动力电池降成本趋势下，干法隔膜应用难以被完全替代。
• 技术积累：公司干法隔膜厚度可达12μm，满足电池轻薄化需求，新一代干法产线将进一步降低成本。
• 市场空间：随着储能市场扩张，干法隔膜市场空间有望进一步增长。

湿法隔膜产能释放

• 合肥星源：8000万平湿法隔膜产能调试认证基本完成，下半年有望逐渐放量。
• 常州星源：3.6亿平湿法产能预计分两期于2018年底和2019年底投产。
• 盈利增长点：湿法隔膜产能释放将成为公司重要的盈利增长点。

海外客户拓展

• LG化学：占公司2017年营收37%，并获得其涂覆技术授权，未来合作有望进一步深化。
• 三星SDI、松下能源：已开展产品认证工作，后续订单有望持续落地，助力产能消化。

关键信息

财务数据与盈利预测

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.09亿、3.48亿、4.62亿，对应EPS分别为1.09元、1.81元、2.41元。
• 估值：2018年PE为32倍，2019年为20倍，2020年为15倍，显示估值逐步下降，未来成长性预期良好。

风险提示

• 隔膜产能释放低于预期
• 产品毛利率大幅下跌

信息披露

• 证券分析师承诺：报告内容基于合法合规信息，独立、客观，分析师不因报告内容获得任何形式的补偿。
• 公司背景：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：可能存在的利益冲突需客户自行评估，报告仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 增持：相对市场表现强于5%~20%

• 行业评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

• 基准指数：沪深300指数

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告内容仅反映当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告不构成投资建议，客户应自行决策并承担风险。
• 未经书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。

联系信息

• 上海：陈陶，电话021-23297221 / 18930809221，邮箱chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹，电话010-66500610 / 18930809610，邮箱lidan@swsresearch.com
• 深圳：胡洁云，电话021-23297247 / 13916685683，邮箱hujy@swsresearch.com