深度报告-20221227-华通证券国际-星源材质-300568.SZ-投资价值分析报告_干法龙头企业稳占隔膜赛道_湿法+涂覆持续发力_35页_3mb

星源材质（300568.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容概览

星源材质是干法隔膜领域的龙头企业，拥有深厚的技术积累与市场基础。公司通过持续的技术研发与产能扩张，不断优化产品结构，拓展湿法及涂覆隔膜市场，增强其在锂电池隔膜行业的竞争力和市场份额。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，隔膜行业持续高景气，公司凭借其技术壁垒和运营效率，成为行业头部企业。

主要观点

• 干法技术领先：公司自2003年成立以来，专注于干法隔膜技术的研发，是最早打破国外技术垄断的企业，2021年干法隔膜销量达4亿平米，市场份额超20%。
• 湿法+涂覆发力：随着动力电池对性能要求的提升，湿法和涂覆隔膜成为主流。公司已实现湿法隔膜的规模化生产，2021年湿法隔膜出货占比约67%，并积极布局涂覆产品，提升产品附加值和市场竞争力。
• 海外市场拓展：公司积极开拓海外市场，与LG化学、Northvolt AB等国际知名客户签订长期供货协议，增强国际市场份额与品牌影响力。
• 盈利与估值：公司2022-2024年预计每股收益分别为0.78元、1.18元、1.64元，归母净利润复合增长率高达95.45%。根据估值模型，合理内在价值为23.96元/股，相对估值区间在22.62-24.18元/股之间，投资评级为“推荐”。
• 行业壁垒与竞争优势：公司具备“设备+资金+客户+技术+生产工艺”多重壁垒，形成较强的护城河。行业集中度提升，头部企业竞争优势明显，公司作为龙头企业有望持续受益。

关键信息

产能与市场布局

• 公司产品涵盖干法、湿法及涂覆隔膜，是全球产品种类最多、质量最优的锂电池隔膜企业。
• 公司布局“一个总部+四个生产基地+三个研发机构”，实现全球战略发展。
• 截至2022年第三季度，公司湿法隔膜产能达11亿平米，占总产能约65%；干法隔膜产能为3亿平米，2021年销量约4亿平米，占总销量约27%。
• 公司与LG、宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内外主要电池厂商建立稳定合作关系，2021年前五大客户销售占比达62.77%。

技术与研发

• 公司拥有“构思一批、预研一批、研究一批、开发一批、应用一批”的技术创新路径，研发能力突出。
• 截至2022年6月30日，公司及子公司共申请专利427项，其中有效专利217项，授权发明专利88项。
• 研发项目包括油性涂覆、水性PVDF喷涂、干法三层膜、勃姆石涂覆等，提升产品性能与市场竞争力。

盈利能力

• 2021年归母净利润为2.83亿元，同比增长133.49%；2022年第三季度归母净利润达5.88亿元，同比增长176.89%。
• 锂电池隔膜毛利率显著提升，2021年为37.75%，2022年H1达到47.01%，海外毛利率高于国内。
• 期间费用率持续下降，2021年为20.72%，2022年第三季度降至13.12%，费用管控能力增强。

估值分析

• 根据绝对估值模型，公司合理内在价值为23.96元/股。
• 相对估值模型下，2022年给予公司29-31倍PE，对应每股合理估值区间为22.62-24.18元。
• 公司2022年12月26日收盘价为22.17元，当前PE为43.12倍，估值处于合理区间。

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司未来六个月内具备良好的增长预期，建议关注其在湿法和涂覆领域的发展。
• 公司拥有稳定的客户群体和较高的毛利率，具备良好的盈利质量。
• 公司在研发与产能扩张方面持续发力，未来成长空间较大。

风险提示

• 产品价格下跌及毛利率波动的风险。
• 原材料成本上升的风险。
• 汇率变动带来的财务风险。

总结

星源材质凭借干法隔膜的先发优势和湿法、涂覆技术的持续突破，已经成为锂电池隔膜行业的龙头企业。公司拥有强大的研发能力、稳定的客户资源和良好的盈利能力，未来增长潜力巨大。随着新能源汽车和储能市场的发展，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。