20210929-财信证券-星源材质-300568.SZ-定增助力湿法隔膜及涂覆产能扩张_5页_530kb

报告摘要

星源材质是一家专注于锂离子电池隔膜生产的公司，在干法隔膜市场具有显著优势，并在湿法隔膜领域积极布局。公司通过定增融资推进产能扩张，提升市场竞争力，并有望实现盈利拐点。当前公司股价为43.01元，合理价格区间为43.2-46.8元，评级为“谨慎推荐”。

定增助力产能扩张：公司计划通过定向增发募集资金不超过60亿元，其中50亿元用于建设高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目，预计年产20亿平方米，项目周期为5年，10亿元用于补充流动资金。此举将为公司湿法隔膜产能的快速释放提供保障。
客户结构优化与效率提升：公司积极拓展海外市场，海外客户采购价较高，有助于提升利润。同时，2022年将推出6.2米湿法产线，提升生产效率与产品一致性，叠加高产能利用率，成本优势将进一步显现。
行业需求持续增长：新能源汽车销量不断增长，推动电池厂扩产，隔膜作为关键材料，其供需关系趋于紧张，可能结束降价周期，出现涨价趋势。
财务预测与估值：公司预计2021-2023年营业收入分别为18.45亿元、25.39亿元和34.27亿元，归母净利润分别为2.95亿元、5.57亿元和8.12亿元，对应每股收益分别为0.38元、0.72元和1.06元。基于2022年60-65倍PE估值，合理价格区间为43.2-46.8元。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	599.74	966.63	1845.30	2539.13	3427.83
净利润（百万元）	136.15	121.16	295.19	557.08	812.48
每股收益（元）	0.18	0.16	0.38	0.72	1.06
每股净资产（元）	3.21	3.84	4.60	5.08	5.79
P/E	244.09	274.29	112.58	59.66	40.90
P/B	13.46	11.26	9.40	8.51	7.47

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	2.8%	61.2%	90.9%	37.6%	35.0%
营业利润增长率	-49.7%	61.4%	244.9%	88.7%	45.8%
净利润增长率	-38.7%	-11.0%	143.6%	88.7%	45.8%
毛利率	41.8%	34.6%	35.2%	40.0%	41.7%
营业利润率	10.4%	10.4%	18.8%	25.8%	27.9%
净利润率	22.7%	12.5%	16.0%	21.9%	23.7%
ROE	5.5%	4.1%	8.4%	14.3%	18.3%
ROA	2.4%	1.8%	4.5%	8.9%	10.8%
ROIC	4.0%	2.5%	7.8%	13.8%	20.4%
财务费用率	6.2%	2.4%	1.3%	1.1%	0.7%
三费/营业收入	26.7%	18.3%	15.4%	13.2%	12.8%
资产负债率	53.5%	48.6%	46.4%	37.6%	41.0%
流动比率	1.24	0.92	1.06	1.29	1.49
速动比率	1.12	0.82	0.85	1.10	1.20
利息保障倍数	3.20	7.96	15.61	24.54	39.57
DPS（元）	0.10	0.10	0.11	0.24	0.35
分红比率	33.4%	37.0%	29.2%	33.2%	33.2%
股息收益率	0.2%	0.2%	0.4%	0.8%	1.2%
PE（X）	244.09	274.29	112.58	59.66	40.90
PB（X）	13.46	11.26	9.40	8.51	7.47
EV/EBITDA	36.58	37.92	62.13	38.50	28.21
PEG	3.91	2.74	8.43	0.96	0.41
ROIC/WACC	0.39	0.25	0.76	1.36	2.01
REP	5.69	14.59	10.56	6.02	3.90