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星源材质（300568）2018年半年报点评总结

核心内容

星源材质于2018年8月9日发布点评报告，对2018年半年报进行分析，并给出“增持”评级。报告指出，公司上半年业绩增长显著，受益于行业需求提升及新增干法产能释放，同时海外客户拓展带来积极影响，未来有望进入快速成长期。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现3.18亿元，同比增长28.8%。
• 归母净利润：1.53亿元，同比增长115.5%。
• 扣非净利润：0.84亿元，同比增长34.9%。
• 非经常性损益：约6862万元，主要来自政府补助。
• 毛利率：54.4%，较去年同期提升0.7个百分点。
• 费用率：期间费用率20.9%，同比下降1.1个百分点，销售费用和财务费用减少是主要因素。

2. 行业与市场背景

• 动力电池需求增长：2018年上半年国内动力电池装机量达15.5GWh，同比增长167.1%。
• 产能释放：公司去年下半年新增5000万平干法产能，带动上半年隔膜销量增长约70%。
• 价格下行压力：尽管隔膜价格有所下降，但公司通过扩大销量和优化成本，有效维持了收入和利润增长。

3. 海外客户拓展

• LG化学合作：公司是LG化学干法隔膜核心供应商，2017年海外收入占比达37%。
• 村田合作：2018年7月23日，公司与村田（索尼电池）签订合作协议，进一步拓展海外市场。
• 其他客户：公司正与三星SDI、松下能源等海外客户推进产品认证，后续合作预期良好。
• 价格优势：海外客户更关注产品品质，隔膜价格通常高于国内，且价格下滑压力较小，有助于提升公司抗压能力。

4. 未来产能与增长预期

• 湿法产能释放：合肥星源8000万平湿法隔膜产能调试认证完成，下半年有望放量；常州星源3.6亿平湿法产能分两期投产，预计2018年底及2019年底完成。
• 涂覆工厂项目：公司拟投资30亿元建设“超级涂覆工厂项目”，包含50条涂覆生产线和8条干法生产线，项目达产后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。
• 盈利增长：预计2018-2020年归母净利润分别为2.49亿、3.48亿、4.62亿，对应EPS分别为1.30元、1.81元、2.41元，PE分别为25X、18X、13X。

关键信息

1. 财务数据

• 2018年半年报数据：
  • 营业收入：3.18亿元（+28.8%）
  • 归母净利润：1.53亿元（+115.5%）
  • 扣非净利润：0.84亿元（+34.9%）
  • 毛利率：54.4%
  • ROE：10.4%
• 盈利预测：
  • 2018年全年归母净利润预计2.49亿元（+132.71%）
  • 2019年预计3.48亿元（+39.76%）
  • 2020年预计4.62亿元（+32.76%）

2. 市场与估值

• 股价表现：2018年8月8日收盘价32.4元，一年内最高53.38元，最低18.74元。
• 市净率：4.2
• 息率：0.93
• 流通A股市值：41.7亿元
• 上证指数/深证成指：2744.07/8499.22

3. 风险提示

• 产能释放不及预期：若新增产能未能按计划释放，可能影响业绩增长。
• 产品毛利率下降：隔膜价格持续下滑可能对毛利率造成压力。

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司受益于行业需求提升与产能释放，海外客户拓展增强全球竞争力，未来成长性明确。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润稳步增长，EPS逐步提升，估值逐步下降，长期具备投资价值。

附录：相关研究与信息披露

• 相关研究：《星源材质（300568）点评：与日本村田签订合作协议，进一步拓展海外市场》
• 分析师：宋涛、沈衡
• 联系人：马昕晔（maxy@swsresearch.com）
• 机构销售团队：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）
• 投资评级说明：以沪深300指数为基准，增持表示相对强于市场表现5%~20%。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，客户需自行判断。