20140113-中国银河-绿盟科技-300369.SZ-领先的信息安全供应商_细分市场竞争优势明显_13页_1mb

报告摘要

绿盟科技（300369.SZ）详细总结

公司概况

绿盟科技是国内领先的、面向国际、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商，主要服务于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的客户，提供网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品等信息安全产品，并提供专业安全服务。公司处于成长期，经营业绩保持较高增长性。

核心内容

产品与服务

主要产品分类：
- 网络及终端安全产品：包括网络入侵检测系统（IDS）、网络入侵防御系统（IPS）、安全网关（SG）、内网安全管理系统（EPS）。
- Web及应用安全产品：包括网络流量分析系统（NTA）、抗拒绝服务系统（ADS）、WEB应用防护系统（WAF）。
- 合规及安全管理产品：包括安全配路核查系统（BVS）、远程安全评估系统（RSAS）、内容安全管理系统（SCM）、安全审计系统（SAS）。
- 安全服务：涵盖安全评估、安全管理、威胁管理、早期预警、网站安全监测系统（WSMS）等。
盈利结构：
- 2013年上半年，安全产品和安全服务毛利占比分别为70%和30%。
- 安全产品中，网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品各贡献约三分之一。
- 安全产品毛利率稳定在82%-85%，安全服务毛利率约80%，综合毛利率在79%-83%之间。
收入与利润增长：
- 2010-2012年，公司营业收入年均复合增长率达33.35%，归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润年均复合增长率达17.97%。
- 预计2013年营业收入和净利润同比增长10%-20%。
客户群：
- 主要客户包括政府机构（如全国人大信息中心、公安部等）、电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、金融企业（如中国人民银行、工商银行等）、能源企业（国家电网、中国石油等）和互联网企业（腾讯、网易、人民网等）。

募投项目与增长预期

募投项目投资计划：
- 公司拟发行2,500万股，募集资金用于升级现有产品并研发新产品，如新一代入侵防御系统、新一代合规及安全管理产品、新一代Web及应用安全产品等。
- 预计募投项目完成后，平均每年新增销售收入3.1亿元，新增净利润6,862万元。
盈利预测：
- 2013-2015年，公司收入分别增长18%、21.5%、22%。
- 归属于母公司净利润分别增长11.5%、18.4%、21.6%。
- 按发行后总股本1亿股计算，对应全面摊薄EPS分别为1.06元、1.25元、1.52元。
估值建议：
- 根据可比公司平均预测市盈率，2014年公司合理PE区间为28-32倍，合理估值区间为35-40元。

主要观点

绿盟科技在信息安全细分市场具有显著的领先优势，特别是在网络入侵防御系统、抗拒绝服务系统、Web及应用防护系统等领域，市场份额位居行业前列。
公司拥有强大的技术研发能力和持续创新能力，产品体系涵盖多个核心技术领域，如网络入侵检测/防御系统、抗拒绝服务系统、远程安全评估系统等。
安全服务在公司盈利结构中占比上升，从2012年的21.83%增长至2013年上半年的29.55%，显示出公司服务业务的快速增长。
募投项目将提升产品性能和附加值，增强市场竞争力，预计带来显著的收入和利润增长。

关键信息

市场前景：国内信息安全市场处于起步期，预计2017年信息安全产品市场规模将达15.62亿美元，年复合增长率13.5%；信息安全服务市场规模预计达7.07亿美元，年复合增长率9.9%。
技术实力：公司建立了中文漏洞库，通过多项国际认证，如英国西海岸实验室的Checkmark认证，技术能力在2013年IDC报告中位居首位。
行业地位：公司在多个细分市场中占据领先地位，如网络入侵防御系统（23.2%市场份额，排名第一位）、Web及应用防护系统（31.9%市场份额，排名第一位）等。
风险提示：
- 前瞻性技术创新失败风险；
- 信息安全领域市场竞争激烈可能导致毛利率下滑；
- 企业经营季节性波动风险。

总结

绿盟科技凭借其强大的技术实力和持续创新能力，在信息安全领域占据重要地位，产品体系覆盖多个核心技术方向，盈利结构稳定。公司客户群广泛，涵盖政府、电信、金融、能源和互联网等关键行业，具备良好的市场前景。募投项目将推动公司业绩快速增长，预计未来三年收入和利润持续增长。根据市场估值，公司具备较高的投资价值，但需关注技术、市场和季节性波动等潜在风险。

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