20140124-西南证券-绿盟科技-300369.SZ-本土领先的企业级网络安全解决方案提供商_14页_1mb

绿盟科技（300369）新股分析报告总结

核心内容概述

绿盟科技是一家本土领先的企业级网络安全解决方案提供商，其产品线覆盖广泛，包括入侵检测、安全威胁管理、安全内容管理、漏洞评估、合规管理和综合安全审计等多个细分领域。公司主要客户群体涵盖政府、电信运营商、金融、能源、互联网等关键行业，具备较强的市场竞争力和客户粘性。

主要观点

• 行业前景广阔：信息安全行业在政策推动和企业级用户需求快速增长的背景下，预计未来三年仍将保持20%左右的复合增长率。行业集中度将逐渐提升，具备综合实力的公司将通过产品线和客户优势抢占市场份额。
• 政策支持：政府多次强调信息安全的重要性，推动行业快速发展。特别是“棱镜门”事件后，自主可控政策下，进口替代进程有望加速，进一步利好本土企业。
• 公司竞争优势：公司在全国设有7家分公司和31家办事处，营销体系覆盖全国重点区域。同时，公司在海外也设有子公司，拓展国际市场。
• 募投项目：公司拟通过募投项目提升其核心竞争力，主要涉及新一代IPS系统、合规及安全管理产品、基于蜜网和入侵检测技术的安全威胁捕获和溯源系统等，预计募投项目达产后每年可带来3.1亿元的收入增长和约6862万元的净利润。
• 盈利预测：根据公司业务和行业情况，预计2013-2015年公司净利润分别增长18.72%、29.19%和22.84%。参考可比公司估值，公司合理价格区间为37.75—45.3元，对应25-30倍PE。

关键信息

一、公司概况

• 产品线覆盖广泛，包括网络及终端安全产品、Web及应用安全产品、合规及安全管理产品、安全服务等。
• 主要客户集中于政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域。
• 2012年公司营业收入为5.27亿元，同比增长27.11%；净利润为9.48亿元，同比增长1.88%。

二、市场与政策分析

• 信息安全行业年均增速超过20%，但占IT总投入比重仍低于欧美。
• 政策推动是行业快速成长的重要因素，特别是《信息安全产业十二五规划》和《信息安全等级保护管理办法》等政策的出台。
• 随着自主可控政策的推进，进口替代进程有望加速，提升本土品牌市场份额。

三、公司业务分析

• 2010-2012年，公司营收持续增长，但净利润增速有所波动，主要由于研发投入加大。
• 2012年研发投入同比增长75%，占营收比重为19.87%，显示出公司对技术研发的高度重视。
• 公司毛利率保持在较高水平，综合毛利率为79.75%，主要得益于低毛利率系统集成和代销业务占比低。

四、募投项目情况

• 公司募投项目包括新一代IPS系统、合规及安全管理产品、基于蜜网和入侵检测技术的安全威胁捕获和溯源系统等。
• 项目总投资达25,298.03万元，预计募投项目达产后每年可带来3.1亿元的收入增长和约6862万元的净利润。
• 若按发行后总股本计算，募投项目将使EPS增加约0.71元。

五、盈利预测与投资建议

• 2013-2015年公司营业收入预计分别为6.20亿元、8.06亿元和10.48亿元。
• 归属于母公司净利润预计分别为1.13亿元、1.45亿元和1.79亿元。
• EPS预计分别为1.17元、1.51元和1.86元。
• 投资建议：合理价格区间为37.75—45.3元，对应25-30倍PE。

六、风险提示

• 行业竞争加剧，可能导致毛利率下滑。
• 核心技术人员流失风险。
• 人力成本上升风险。
• 股权分散，可能影响公司决策效率。

总结

绿盟科技作为国内领先的信息安全提供商，在政策推动和市场需求双重因素下，有望在未来三年实现持续增长。公司产品线覆盖全面，客户结构稳定，具备良好的市场基础。募投项目将提升其技术实力和市场竞争力，增强盈利能力。尽管面临市场竞争、技术人才流失和成本上升等风险，但公司凭借其在信息安全领域的积累和创新，具备较强的成长潜力。