20180604-中泰证券-纺织制造专题研究报告_棉价长期上涨趋势明确_低估值棉纺龙头享存货升值收益_13页_1mb

纺织制造行业分析总结

核心内容

纺织制造行业当前处于一个关键的供需转变期，棉价呈现长期上涨趋势，国内棉花供需缺口明显，而国储棉抛储接近尾声，或将倒逼进口配额放开。同时，全球棉花市场处于紧平衡状态，内外棉价差持续收窄，为行业带来新的增长动力。下游服装家纺行业需求复苏，有望延续，带动棉纺企业提价能力。此外，具备较强议价能力和充足库存的棉纺龙头企业将受益于棉价上涨，业绩弹性显著。

主要观点

• 棉价上涨趋势明确：2016年以来，全球棉价上涨53.8%，内外棉价差收窄，外棉价格已超内棉434.72元/吨，表明国际市场对棉花的需求增强。
• 国内供需缺口扩大：国内棉花种植持续亏损，2017年产量较2007年下降28%。预计2019年国储棉将无法补足缺口，进口需求将增加200-300万吨。
• 进口配额可能放开：随着国储棉库存减少，国内可能将进口配额从89.4万吨/年提升，以满足国内需求，这将对全球棉花供需产生重大影响。
• 下游需求复苏：自2016Q4起，服装家纺行业逐步复苏，预计2018年出口和内需增速将延续，有助于原材料涨价的传导。
• 企业业绩弹性差异：产业链短、备货充裕、净利率低的企业在棉价上涨时利润弹性更强，如华孚时尚、新野纺织、百隆东方等。

关键信息

国内棉花供需状况

• 2017年国内棉花种植面积较2007年高点下滑45.5%，产量下降28%。
• 国内棉花供需缺口约为200-300万吨，主要由国储棉抛储填补。
• 2017年末国储棉库存约为500万吨，预计2019年将难以满足缺口。

全球棉花供需状况

• 全球棉花产量和植棉面积自2010年起持续下降，分别减少17%和7.6%。
• 2018年全球棉花需求预计超过供给约100万吨，库存处于合理水平。
• 国际棉价自2016年最低点上涨至2018年5月31日的99.95美分/磅，涨幅达53.8%。

下游需求影响

• 2010年下游需求旺盛，棉价上涨带动企业毛利率提升，华孚时尚/新野纺织/百隆东方毛利率分别提升1.67PCT/3.56PCT/3.92PCT。
• 2016年下游需求疲软，棉价上涨未完全传导至企业毛利率，仅新野纺织毛利率提升1.5PCT。
• 2017年下游需求复苏，预计2018年出口和内需增速将改善，企业提价能力增强。

企业业绩弹性分析

• 产业链短：棉纱企业利润弹性强于坏布企业，因传导路径更短，传导效率更高。
• 备货充裕：企业通常在棉价低位囤积库存，若棉价上涨，备货越多，毛利率提升越明显。
• 净利率低：净利率低的企业在棉价上涨时业绩弹性更大，如新野纺织、华孚时尚。

投资建议

• 关注龙头企业：华孚时尚、新野纺织、百隆东方均为细分行业龙头，具备较强议价能力。
• 库存充足：2017年末，三家企业原材料库存占收入比分别为24%、29%、20%，若棉价上涨，将明显受益。
• 估值偏低：2018年PE分别为16、11、14倍，具备较强安全边际。
• 建议：增持棉纺板块，关注上述三家公司。

风险提示

• 下游需求不及预期：若下游需求疲软，将影响棉纺企业提价能力，进而影响毛利率。
• 棉价大幅波动：棉价在短期内暴涨或暴跌，将对纺企盈利造成冲击。
• 人民币大幅升值：华孚时尚、新野纺织、百隆东方均有出口业务，人民币升值将带来汇兑损失。

估值与盈利预测

结论

当前纺织制造行业面临棉价上涨、供需缺口扩大、下游需求复苏等多重利好因素，具备较强议价能力、充足库存和低净利率的企业将从中受益。建议投资者关注华孚时尚、新野纺织和百隆东方，同时注意下游需求、棉价波动及人民币升值等风险。