20210226-国金证券-棉花产业链跟踪报告_棉价持续走强_棉纺龙头有望受益_5页_789kb

纺织品和服装行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于棉花产业链的走势分析，重点探讨了2021年初棉花价格持续上涨的原因及对下游棉纺企业的潜在影响，同时提出了相关投资建议。

棉价上涨原因分析

1. 宏观政策驱动
   美国等国家的宽松货币政策推动了全球大宗商品价格上涨，棉花作为其中一员，涨幅相对较小，后续增长空间较大。

2. 消费需求复苏
   随着新冠疫苗接种加快，下游服装消费明显回升。2021年春节期间，我国服装鞋帽类消费同比增长31.1%，显示出消费市场强劲的恢复能力。

3. 供给缺口扩大
   2020年全球主要产棉国因疫情减产，期末库存下降，导致全球和国内棉花库销比均同比下降约14个百分点，形成约70万吨的棉花供需缺口。

4. 下游企业接受度提升
   棉纱价格已上涨至25000-26000元/吨，反映出下游企业在利润回升背景下对棉价上涨的接受度提高，有助于产业链上下游共振上涨。

对棉纺企业的影响

• 成本加成定价模式
  棉纺企业多采用成本加成定价，棉花价格波动对其利润影响较大。棉价上涨后，企业可逐步提价，带动毛利率提升。

• 库存策略
  企业通常储备3-6个月的棉花库存，因此成本上涨滞后于价格波动，有助于利润提升。

• 产业链位置影响
  越接近棉花端的公司，对棉价波动的弹性越大。产业链条越短，对价格传导越敏感。

投资建议

关注企业

• 华孚时尚（002042.SZ）
  色纺纱龙头，棉花占成本约70%，截至2021年H1产能180万锭。

• 天虹纺织（2678.HK）
  弹力包芯纱线龙头，截至2021年H1产能超400万锭。

• 百隆东方（601339.SH）
  色纺纱龙头，棉花成本占比高，产业链条较短。

• 鲁泰A（002394.SZ）
  全球色织布行业龙头，主要使用长绒棉，其价格走势受长绒棉供需影响较大。

• 新野纺织（002087.SZ）
  主要生产纱线、坯布面料，定位中高端市场。

• 联发股份（002394.SZ）
  主要生产色织布、印染布、衬衣等，棉花占公司成本约60%。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

1. 库存高位
   棉花库销比仍处于较高水平，可能限制棉价进一步上涨空间。

2. 消费需求不及预期
   若下游消费复苏不及预期，将对棉价形成压力。

3. 贸易摩擦加剧
   中美贸易摩擦可能影响出口订单，进而影响棉纺企业业绩。

关键数据概览

棉价走势

• 中国棉花价格指数（328）：2021年2月25日较年初上涨9.4%，达16558元/吨。
• 国际棉花指数（Cotlook:A）：2021年2月25日较年初上涨16.2%，达98.50美分/磅。
• 郑棉CF105期货合约：2021年2月25日收盘价较年初上涨9.3%，达16685元/吨。
• ICE棉花期货：2021年2月25日收盘价较年初上涨14.7%，达89.69美分/磅。

供需平衡表（2021年2月）

库存与库销比

图表说明

• 图表1：棉产业链上市公司业绩与估值情况，展示各公司EPS及PE数据。
• 图表2-5：2019年以来我国及国际棉花现货与期货价格走势。
• 图表6-7：近年来我国棉纱及棉混纺纱产量及增速。
• 图表8：国内外棉花供需平衡表，反映2021年2月的供需状况。

行业与公司评级说明

• 行业评级：

  • 买入：行业上涨幅度超过大盘15%以上
  • 增持：行业上涨幅度超过大盘5%-15%
  • 中性：行业变动幅度与大盘相近
  • 减持：行业下跌幅度超过大盘5%以上

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发或修改。报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，仅供专业投资者参考。