20160711-广发证券-纺织服装行业_关注棉价利好_迎接消费新风口_39页_2mb

纺织服装行业总结

核心内容

纺织服装行业正处于行业调整与新商业模式交织的阶段。面对经济增速放缓、劳动力成本上升等挑战，行业需求增速受到抑制，而供应链管理、消费趋势变化、IP衍生品等新方向则为行业带来了新的增长点。

主要观点

1. 上游纺织制造：人民币汇率贬值和棉价上涨对传统纺织制造企业形成利好，提升其出口竞争力和毛利率。
2. 下游品牌零售：消费趋势向性价比转移，童装市场快速增长，成为新的增长点。
3. 供应链管理：行业整体供需错配严重，供应链管理成为提升效率和适应市场需求的关键。
4. IP衍生品：明星和电影IP衍生品市场空间巨大，成为消费新风口，具备强劲的变现能力。

关键信息

上游纺织制造

• 人民币贬值：自2015年汇改以来，人民币贬值超过7%，对出口企业有利。
• 棉价上涨：2016年上半年，棉花期货涨幅超30%，推动传统纺织企业盈利改善。
• 棉价影响：棉价上涨对纺织企业有利，尤其对依赖棉花作为主要原材料的企业，其净利润与棉价呈正相关。
• 中长期供需：国内棉花产量和消费量稳中趋紧，预计未来供需关系将更加紧张。

下游品牌零售

• 性价比趋势：消费者更注重性价比，低价格、高品质品牌如GU、Primark表现亮眼。
• 童装爆发：二胎政策和消费升级推动童装市场快速增长，预计2017年市场规模将突破1500亿元。
• 消费结构变化：80、90后成为育儿主力，推动婴童消费规模扩大。

供应链管理

• 行业痛点：供需错配、库存压力大、渠道管理不精细。
• 一站式供应链：成为主流趋势，可降低中间环节损耗，提升效率，满足个性化、小批量需求。
• 东南亚转移：劳动力成本上升推动纺服产能向越南、孟加拉等东南亚国家转移，相关企业如鲁泰A、百隆东方等已在当地建厂。

IP衍生品

• 明星周边：粉丝经济推动明星IP衍生品市场，2015年市场规模达420亿元。
• 电影周边：电影IP衍生品市场潜力巨大，占电影产业收入的70%，2016年美国电影周边消费增长6.7%。
• 变现逻辑：基于粉丝情感和消费行为，衍生品具备强大的市场吸引力和盈利能力。

投资策略

• 纺织制造板块：推荐受益于汇率贬值和棉价上涨的龙头企业，如华孚色纺、新野纺织、联发股份、百隆东方、鲁泰A、孚日股份。
• 品牌零售板块：推荐低估值、高性价比的白马公司森马服饰、海澜之家，以及转型供应链管理、切入IP衍生品市场的多喜爱和搜于特。

风险提示

• 经济下行：终端消费低迷可能影响整体需求。
• 新商业模式风险：IP衍生品等新兴模式存在不确定性。
• 棉价波动：棉价下跌将对纺织企业利润产生负面影响。
• 汇率异常波动：人民币汇率波动可能影响出口业务。

行业评级

• 评级：买入
• 报告日期：2016-07-11

图表索引

• 图1：GDP增速放缓
• 图2：中国制造业成本优势弱化
• 图3：纺织纱线、织品及制品出口金额
• 图4：服装及衣着附件出口金额
• 图5：限额以上服装鞋帽、针、纺织品零售额
• 图6：限额以上服装类零售额
• 图7：美元兑人民币价格
• 图8：郑棉期货主力合约价格与成交走势
• 图9：中国棉花价格指数A、B从4月起上扬
• 图10：国内棉花产量和消费量
• 图11：国内棉花种植面积
• 图12：大宗商品价格与美元指数
• 图13：全球棉花产量及消费量
• 图14：全球棉花种植面积
• 图15：全球棉花库存消费比
• 图16：中、美欧元区的GDP同比增速放缓
• 图17：原油、铜等大宗商品期货收盘价保持颓势
• 图18：黄金作为避险资产饱受青睐
• 图19：全球CPI增速放缓
• 图20：50家重点零售企业服装类零售同比
• 图21：100家重点零售企业服装类零售同比
• 图22：2016年上半年CPI回升而衣着部分反而下降
• 图23：2016年上半年纺织服装零售价格指数走低
• 图24：全国和城镇人均可支配收入增速放缓
• 图25：中低端品牌经历消费降级，性价比受重视
• 图26：国内品牌服装发展三阶段
• 图27：国内品牌加价倍率（吊牌价/成本）普遍较高
• 图28：国际一、二线品牌的加价倍率
• 图29：我国的人均GDP和可支配收入较发达国家低
• 图30：我国人均衣物消费支出占可支配收入偏高
• 图31：优衣库诞生于日本经济萧条时期
• 图32：优衣库在2009年经济低迷期内销售亮眼
• 图33：GAP人均GDP
• 图34：GAP近5年的营收及增速情况
• 图35：Primark的营收和利润及增速
• 图36：Primark的毛利率稳定，资本回报率稳中有升
• 图37：需求增长+消费升级，未来市场空间巨大
• 图38：中国新生婴儿数量规模
• 图39：中国0-14岁人口数量规模
• 图40：育儿群体各年龄段比例
• 图41：童装行业尚处于成长期阶段
• 图42：2011-2017童装销售规模
• 图43：2011-2017童装、男装、女装销售额增长率
• 图44：成本端和需求端共同推动产业链调整
• 图45：行业变革产生对供应链管理的新需求
• 图46：供应链管理中的外包模式
• 图47：一站式供应链管理平台
• 图48：一站式供应链多方位解决现存问题
• 图49：一站式供应链管理服务
• 图50：越南和孟加拉是利丰贸易的第二，第三大采购目的地
• 图51：价值链分解
• 图52：利丰集团的全球采购网络
• 图53：利丰通过供应链网络实现无烟工厂
• 图54：IP衍生品拉近偶像与粉丝距离
• 图55：2015年娱乐明星粉丝在追星方面花费目的
• 图56：2015年娱乐明星粉丝在追星方面的关注因素
• 图57：泛娱乐生态系统组成
• 图58：数字音乐产业的市场规模及增速
• 图59：2013-2015年演艺市场规模及增速
• 图60：时光网开发的电影周边产品的官方商城

表格索引

• 表1：2016各地区植棉意向及产量预测
• 表2：国内外品牌价格对比
• 表3：2015财年低价位品牌GU表现优异
• 表4：东南亚三国对外国投资者的优惠政策
• 表5：我国部分纺服上市公司在东南亚建厂情况
• 表6：重点公司盈利预测及估值