20160704-光大证券-纺织和服装专题报告_棉价上涨影响几何__16页_1mb

棉价上涨影响几何？总结

核心内容

本报告分析了2016年棉花价格走势及其对市场和相关企业的影响。整体来看，棉花价格在短期内因多种因素上涨，但长期来看，受供需关系和政策影响，上涨空间有限。同时，棉价上涨对用棉企业尤其是产业链较短的企业带来盈利提升，但后期回调风险也存在。

主要观点

1. 棉花市场回暖

• 期货价格强劲上涨：郑棉主力合约1609在3月底至7月1日期间累计涨幅达47%，其中上周3个交易日暴涨约10%。
• 现货价格稳步上升：328棉花指数从11678元/吨上涨至13285元/吨，涨幅13.76%。
• 内外棉价联动增强：外棉价格坚挺，推动国内棉价走高，内外棉价差逐步收窄至合理区间。

2. 政策对棉价的影响

• 临时收储政策：2011-2013年国家以高于国际价格收储棉花，导致国内棉价长期高于国际。
• 目标价格补贴：2014年起实施，帮助棉价回归合理区间，缩小内外棉价差。
• 进口棉配额制度：配额内进口棉花关税为1%，配额外实行滑准税，对国内棉价有稳定作用。
• 国储棉轮出：国储棉库存巨大，轮出缓慢，短期内对市场供应形成支撑，价格持续上涨。

3. 供需关系对棉价的直接影响

• 国内供给下降：2016年棉花产量预计为470万吨，较2015年下降约8.3%。
• 国内需求略降：2016年棉花消费量预计为675万吨，同比下降约5.06%。
• 供需缺口：预计2016年棉花需求缺口约100万吨，但国储棉库存巨大，市场仍供大于求。

4. 棉价走势判断

• 短期看涨：国储棉出库缓慢、人民币贬值推动出口、棉纺需求改善等因素推动棉价上涨。
• 长期上涨空间有限：高库存和直补政策抑制棉价大幅上行，预计全年棉价将在1.2-1.4万元/吨区间波动。

关键信息

1. 棉价上涨原因

• 期货贴水现货：郑棉期货价格大幅低于现货价格，推动市场预期上涨。
• 棉纺需求改善：行业订单旺季到来，抛储晚于预期，企业库存处于低位。
• 天气因素：新疆及其他地区棉区遭受灾害天气，影响棉花长势，推高市场预期。
• 金融属性：棉花作为大宗商品，受益于美元指数下跌和避险资金流入。

2. 棉价上涨对用棉企业的影响

• 盈利波动：棉价上涨初期，企业盈利扩大；后期成本上涨，盈利被压缩。
• 内外棉价差影响：价差缩小有助于提升企业毛利率，增强利润弹性。
• 产业链长度影响：产业链越短，企业越敏感于棉价波动，如华孚色纺、百隆东方。

3. 重点推荐企业

• 华孚色纺（002042.SZ）：

  • 市场份额占中高端色纺纱约40%。
  • 产能135万锭，棉花占营业成本约75%。
  • 受益于棉价上涨，业绩弹性大。

• 百隆东方（601339.SH）：

  • 产能约100万锭，越南产能40万锭。
  • 专注纺纱环节，库存棉花较多，有望受益于原材料涨价。
  • 业绩弹性较大，盈利有望改善。

风险提示

• 国储棉加快轮出：可能导致市场供应增加，棉价回调。
• 海外需求不及预期：影响国内出口订单，进而影响棉价。
• 国内需求恶化：纺织企业外迁、化纤替代增强，抑制棉价上涨。
• 外棉价格波动：可能影响内外棉价差，进而影响国内棉价。

行业与公司评级

• 分析师：李婕（执业证书编号：S0930511010001）
• 投资建议：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
  • 减持/卖出：投资收益率落后市场基准指数5%至15%或以上。

总结

本报告指出，2016年棉花价格受政策、供需、天气及金融因素影响，短期看涨，但长期上涨空间有限。用棉企业，特别是产业链较短的华孚色纺和百隆东方，将受益于棉价上涨，但需关注后续回调风险。