纺织制造行业专题研究报告：棉价长期上涨趋势明确，低估值棉纺龙头享存货升值收益-20180604-中泰证券-13页-1mb

纺织制造行业分析总结

核心内容概述

本文档主要分析了纺织制造行业中棉价上涨趋势对棉纺企业的影响，指出国内棉花供需缺口明显，且全球棉花供需趋于紧平衡，为棉价上涨提供了长期支撑。在这一背景下，棉纺行业龙头企业有望享受棉价上涨带来的业绩提升和估值修复机会。

主要观点

国内棉花供需缺口与政策影响

• 国内棉花种植长期亏损，导致种植面积和产量持续下降，2017年分别较2007年高点下滑45.5%和28%。
• 国家临储政策导致库存高企，2017年末国储棉库存约500万吨，部分库存质量不佳。
• 抛储接近尾声，预计2019年国内供需缺口将由进口补充，进口配额或有望放开，增加约200-300万吨进口需求。

全球棉花供需格局

• 全球棉花产量及植棉面积自2010年后持续下滑，2017年分别下降17%和7.6%。
• 棉花需求保持增长，2011-2017年增加10.7%。
• 全球棉花库存处于合理水平，2018年预计为1910万吨。
• 外棉价格从2016年最低点上涨至2018年5月的99.95美分/磅，涨幅达53.8%。

棉价上涨对棉纺企业的影响

• 棉价上涨时，棉纱企业利润弹性较强，而坯布企业弹性较弱。
• 棉纺企业毛利率提升主要依赖于下游需求是否旺盛，以及自身库存情况和净利率水平。
• 2010年棉价上涨带动棉纺企业毛利率提升，而2016年因下游需求低迷，仅新野纺织毛利率提升明显。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：45家
• 行业总市值：219726百万元
• 行业流通市值：181791百万元

重点公司基本状况

2017年库存与净利率

棉价上涨对毛利率影响

• 若棉价上涨50%，则新野纺织、华孚时尚、百隆东方毛利率分别提升7.24%、7.77%、7.22%。
• 若棉价上涨50%，则新野纺织、华孚时尚、百隆东方归属净利润分别提升83%、93%、57%。

投资建议

• 重点公司：华孚时尚、新野纺织、百隆东方，均为细分行业龙头，具有较强议价能力。
• 库存情况：三家公司原材料库存充足，若棉价上涨，将显著受益。
• 估值水平：2018年PE分别为16、11、14倍，处于历史偏低水平，具备较强安全边际。
• 建议：关注上述公司，有望在棉价上涨中获得明显业绩提升。

风险提示

1. 下游需求不及预期：若下游需求低迷，将影响棉纺企业提价能力，进而影响毛利率。
2. 棉价大幅波动：短时期内棉价暴涨或暴跌，将对棉纺企业盈利水平造成冲击。
3. 人民币大幅升值：影响出口企业盈利，尤其是华孚时尚（25%）、新野纺织（9%）、百隆东方（42%）的出口业务。

估值测算

评级说明

结论

综上所述，国内棉花供需缺口及全球棉花供需紧平衡格局，为棉价长期上涨提供了支撑。棉价上涨将显著提升棉纺龙头企业盈利能力，特别是产业链短、备货充裕且净利率低的企业。建议关注华孚时尚、新野纺织和百隆东方，但需警惕下游需求、棉价波动及人民币升值等风险。