纺织制造专题研究报告_棉价长期上涨趋势明确_低估值棉纺龙头享存货升值收益_11页_1mb

报告摘要

棉价长期上涨趋势明确，低估值棉纺龙头享存货升值收益

核心内容

本文分析了国内棉花供需缺口扩大、国储棉抛储接近尾声、全球棉花供需趋于紧平衡等背景下，棉价上涨趋势的明确性以及棉纺行业龙头企业的投资价值。分析师认为，随着国内棉花进口配额可能放开，全球棉价将面临上涨压力，而棉纺企业特别是龙头企业有望在这一过程中受益。

主要观点

国内棉花供需缺口明显：由于国内棉花种植成本长期高于棉价，导致棉花种植面积和产量持续下滑，2017年较2007年高点分别下降45.5%和28%。国内每年约有200-300万吨的供需缺口，主要由国储棉抛储来填补。
国储棉库存接近耗尽：截至2017年底，国储棉库存约500万吨，预计2019年将无法继续补足缺口，因此进口配额可能被放开，增加进口需求。
全球棉花供需紧平衡：全球棉花产量及面积持续下降，需求却保持增长，导致全球棉价从2016年低点上涨53.8%。内外棉价差持续收窄，外棉价格已超过内棉。
下游需求复苏将助力棉价上涨：服装家纺行业自2016Q4开始复苏，预计需求将延续，有助于棉纺企业顺利提价。
棉价上涨时业绩弹性强的公司特征：产业链短、备货充裕、净利率低的公司更受益。棉纱企业利润弹性高于坏布企业，库存充足的公司可享受存货升值收益，净利率低的企业在棉价上涨时业绩提升更显著。

关键信息

行业概况

上市公司数量：45家
行业总市值：219726亿元
行业流通市值：181791亿元

重点公司基本状况（2018年6月1日收盘价）

公司名称	股价（元）	EPS（2017）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2017）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PEG
华孚时尚	13.51	0.67	0.82	1.01	1.17	20	16	13	12	0.53
新野纺织	5.45	0.36	0.49	0.55	0.67	15	11	10	8	0.31
百隆东方	5.38	0.33	0.39	0.45	0.51	16	14	12	11	0.68

投资建议

受益标的：华孚时尚、新野纺织、百隆东方均为细分行业龙头，具备较强的议价能力。
库存充足：2017年末，三家公司原材料库存占收入比例分别为24%、29%、20%，若棉价上涨，均有望明显受益。
估值偏低：按照Wind一致预期，2018年PE分别为16、11、14倍，估值处于历史低位，具备较强安全边际。
建议关注：华孚时尚、新野纺织、百隆东方。

风险提示

下游需求不及预期：若下游需求复苏不及预期，将影响棉纺企业提价能力，进而影响毛利率。
棉价大幅波动：棉价短期内暴涨或暴跌将对纺企造成盈利压力。
人民币大幅升值：人民币升值将影响出口业务，导致汇兑损失。

总结

本文指出，国内棉花供需缺口扩大，国储棉抛储接近尾声，或将倒逼进口配额放开，从而带动全球棉价上涨。在棉价上涨背景下，棉纺企业特别是龙头企业将受益。重点分析了华孚时尚、新野纺织和百隆东方三家公司，认为其具备较强的议价能力和充足的库存，且当前估值处于历史低位，具备投资价值。同时，提醒投资者关注下游需求、棉价波动及人民币升值等风险因素。

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