20170322-兴业证券-海兴电力-603556.SH-表计龙头打造海外电力增值服务新空间_14页_1mb

海兴电力（603556）研究报告总结

核心内容

海兴电力是一家专注于智能电网配电和用电领域产品的企业，拥有完整的产品线及解决方案，包括智能用电产品、配用电整体解决方案、电力云服务及电网基础设施建设与运营。公司以智能电表为主营业务，是“一带一路”战略下的典型受益企业，海外业务占比高且增长迅速，未来有望进一步拓展。

主要观点

• 业务结构全面：公司业务涵盖智能用电产品、配用电整体解决方案、电力云服务及电网基础设施建设，其中智能用电产品和配用电整体解决方案为传统核心业务，贡献了主要营收。
• 海外市场优势显著：公司是电力设备行业中海外业务占比最高的企业之一，2015年海外业务占比达59.59%。公司已在全球80多个国家开展业务，产品符合多种国际标准，具备较强的国际化能力。
• 增值服务带来高毛利：公司通过海外销售体系拓展下游运维业务，如配网运维、微电网、电费支付系统等，这些业务毛利率超过50%，显著高于传统业务板块，提升了公司整体盈利能力。
• “一带一路”战略受益：公司积极参与“一带一路”建设，海外业务增长空间巨大，预计未来将继续受益于该战略带来的市场机遇。
• 国内业务稳步增长：公司虽较晚进入国内市场，但凭借海外经验和技术优势，已稳居国家电网智能电表招标第一梯队，市场份额持续提升。
• 盈利预测乐观：预计公司2016至2018年每股收益（EPS）分别为1.59、1.87、2.32元，对应PE分别为29.39、24.98、20.12倍，首次覆盖给予增持评级。
• 财务表现稳健：公司毛利率持续上升，2015年为45.5%，2016年为43.2%，2017年预计为42.1%，2018年预计为43.1%。净利润率同样稳步提升，2015年为21.7%，2016年为25.5%，2017年预计为24.8%，2018年预计为26.0%。
• 产品价格差异：海外市场智能电表价格普遍低于国内市场，主要因为市场需求不同及产品定制化程度不同，这为公司提供了价格优势。

关键信息

1. 智能电表龙头，业绩增长稳健

• 公司是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有42项自主品牌商标。
• 2015年实现营业收入20亿元，同比增长16.4%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长14.41%。
• 2015年智能用电产品和配用电整体解决方案分别实现营收12.7亿元和6.47亿元，占营收的62.45%和34.09%。
• 公司毛利率水平显著高于行业平均水平，2016年毛利率为47.43%，行业平均为33.62%。
• 公司在2016年6月的国网智能电表招标中排名第五，市场份额达3.83%。

2. 受益“一带一路”，海外市场成最大看点

• 全球智能电网建设带动智能电表需求增长，预计到2020年覆盖全球80%人口。
• 公司在2015年海外业务营收达11.9亿元，占总营收的59.59%。
• 公司在海外布局广泛，已设立多个子公司和区域销售总部，具备较强的本地化生产能力。
• 海外市场产品价格波动较大，但公司通过产品定制化和增值服务提高利润率。
• 公司未来海外项目重点包括微电网、分布式电源及配网智能化改造等。

3. 发展中国家是海外市场战略重点

• 公司主要海外市场集中在非洲、拉美和亚洲等发展中国家，这些地区电力投资增长空间大。
• 2014年和2015年，公司第一大客户为肯尼亚，销售占比超过10%。
• 巴西市场占拉美市场大部分份额，公司在该市场占有率达60%，是其重要增长点。
• 印尼和巴基斯坦是公司重点发展的亚洲市场，公司在当地设立子公司，实现本地化生产与运营。

4. 盈利预测

• 公司2016至2018年EPS预计分别为1.59、1.87、2.32元，对应PE分别为29.39、24.98、20.12倍。
• 首次覆盖，给予增持评级。

5. 风险提示

• 海外业务拓展低于预期。
• “一带一路”政策推进低于预期。

财务指标概览

总结

海兴电力凭借其在智能电网领域的深厚积累和国际化布局，成为行业内的佼佼者。公司海外业务占比高，且能向高毛利的下游运维环节延伸，未来增长潜力巨大。随着“一带一路”战略的推进，公司在发展中国家市场的表现尤为突出，成为其核心增长动力。同时，公司在国内市场也逐步提升市场份额，形成双轮驱动格局。公司财务表现稳健，盈利能力强，具备良好的成长性和投资价值，首次覆盖给予增持评级。