20210506-天风证券-苏宁易购-002024.SZ-21Q1同比扭亏_期待国资接手后实现新发展_7页_1005kb

报告摘要

苏宁易购（002024）2021Q1季报分析总结

核心内容

苏宁易购在2021年第一季度实现了营业收入540.05亿元，同比下降6.63%。尽管营收有所下滑，但公司通过优化亏损业务和加强费用管控，实现归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比增长182.80%。这份季报反映了公司在财务和业务上的调整策略，以及在国资接手后可能带来的改善前景。

主要观点

收入端表现

营收规模：2021Q1公司实现营收540.05亿元，同比下降6.63%。
同店增长：3C家居生活专业店（不含商超店）可比店面销售收入同比增长18.91%，部分原因是去年一季度因疫情销售基数较低。
新开门店：截至2021年3月末，公司拥有自营店面2,611家，零售云加盟店7,526家。报告期内新开零售云加盟店584家，关闭195家；新开自营店面25家，关闭63家。

GMV变化

线上销售规模：一季度线上平台商品销售规模为495.52亿元，同比下降18.82%。
调整原因：公司更注重广告营销的投入产出和用户转化留存，同时减少了对难以盈利商品和价格竞争商品的补贴和推广。

成本与费用

综合毛利率：2021Q1综合毛利率为14.31%，同比下降1.38个百分点，主要受营收下降影响。
期间费用率：2021Q1期间费用率为16.71%，同比上升0.37个百分点。
- 销售费用率：11.64%，同比下降0.69个百分点。
- 管理费用率：2.07%，同比上升0.33个百分点。
- 研发费用率：1.07%，同比下降0.26个百分点。
- 财务费用率：1.92%，同比上升0.99个百分点，主要由于新租赁准则的实施。

利润端分析

归母净利润：2021Q1归母净利润为4.56亿元，同比增长182.80%，主要得益于非经常性损益的影响，如物流资产出售和债券购回。
非经常性损益：对净利润影响达13.9亿元，但不考虑这些因素，公司归母净利润基本保持稳定。

关键信息

投资建议：公司是全国综合性零售龙头，线下占据低线市场并拓展新渠道，线上保持高增速，线上线下融合全渠道发展。国资接手后，公司在财务和治理结构方面有望改善，因此维持买入评级。
盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为15亿、33亿、42亿。
风险提示：疫情超预期、国资接手后运营不达预期、宏观经济下滑等。

财务数据与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	269,228.90	252,295.67	282,848.67	336,816.20	398,116.75
增长率(%)	9.91	-6.29	12.11	19.08	18.20
净利润(百万元)	9,842.96	-4,274.70	1,476.90	3,303.42	4,221.58
增长率(%)	-26.15	-143.43	-134.55	123.67	27.79
EPS(元/股)	1.06	-0.46	0.16	0.35	0.45
市盈率(P/E)	6.30	-14.51	41.98	18.77	14.69
市净率(P/B)	0.71	0.81	0.76	0.73	0.69
市销率(P/S)	0.23	0.25	0.22	0.18	0.16
EV/EBITDA	2.33	11.35	8.41	4.40	2.27

基本数据

项目	2019	2020	2021E
A股总股本(百万股)	9,310.04	9,310.04	9,310.04
流通A股股本(百万股)	7,588.34	7,588.34	7,588.34
A股总市值(百万元)	62,191.06	62,191.06	62,191.06
流通A股市值(百万元)	50,690.14	50,690.14	50,690.14
每股净资产(元)	8.31	8.31	8.31
资产负债率(%)	66.63	66.63	66.63
一年内最高/最低(元)	12.95/6.46	12.95/6.46	12.95/6.46

投资建议与评级

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：6.68元
目标价格：未提供
行业：商业贸易/专业零售

风险提示

疫情影响超预期
国资接手后运营未达预期
宏观经济下滑

总结

苏宁易购在2021Q1通过优化亏损业务和加强费用管控，实现了扭亏为盈，归母净利润显著增长。尽管营收有所下降，但公司积极调整业务结构，线上与线下融合，展现出了良好的发展潜力。随着国资接手，公司在财务和治理结构方面有望进一步改善，从而推动其实现新的发展目标。然而，投资者仍需关注疫情、宏观经济波动等潜在风险因素。

展开完整摘要