20171027-华泰证券-岭南园林-002717.SZ-业绩持续高增长_现金流有待改善_4页_926kb

岭南园林2017年三季度研究报告总结

核心内容

岭南园林（002717）在2017年前三季度实现营业收入25.54亿元，同比增长55.3%；归母净利润3.05亿元，同比增长76.18%。公司预计2017年全年归母净利润将达4.70~5.22亿元，同比增长80%-100%。公司EPS为0.73元，显示出良好的盈利能力。当前股价为31.48元，合理价格区间为36.30-42元，投资评级为“买入”（维持评级）。

主要观点

• 业绩持续高增长：公司前三季度业绩符合市场预期，且预计全年业绩将保持高速增长，主要得益于泛游乐和生态文旅业务的协同发展。
• 盈利能力提升：2017年前三季度毛利率达到30.8%，同比上升6个百分点；净利率为11.92%，较去年同期上升1.4个百分点，盈利能力显著增强。
• 现金流改善需时间：尽管盈利能力提升，但公司经营性现金流净额为-6.66亿元，同比大幅下降2441%。主要由于PPP项目处于建设期，营运成本投入较多及业务开拓支付投标保证金所致，预计随着PPP项目推进，现金流将逐步改善。
• 战略并购增强实力：公司已完成对新港永豪75%股权的收购，新港永豪成为控股子公司。此举将加强公司在水生态治理修复、湿地生态修复等领域的竞争力，推动大生态产业链的发展。
• 项目签约强劲：公司2017年中标及签订合作框架协议总额达345亿元，显示出强大的市场拓展能力与业务落地潜力，为未来业绩增长提供保障。
• 可转债发行助力PPP项目：公司于10月10日公告可转债预案，拟募集不超过8.8亿元，用于绿化和水生态治理类PPP项目的实施和补流，有助于缓解资金压力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：416.05百万股
• 流通A股：203.26百万股
• 52周内股价区间：22.63-31.54元
• 总市值：13,097百万元
• 总资产：6,220百万元
• 每股净资产：6.82元

业绩预测

估值指标

• PE（倍）：2017E为26.11，2018E为17.20，2019E为13.40
• PB（倍）：2017E为4.20，2018E为3.44，2019E为2.82
• EV/EBITDA（倍）：2017E为20.85，2018E为13.82，2019E为10.78

员工持股计划

公司上半年实施员工持股计划，有助于保持人才团队稳定，激励业绩释放。预计公司2017-2019年EPS分别为1.21/1.83/2.35元，给予17年30-35倍PE估值，合理价格区间为36.30-42元。

风险提示

• PPP项目落地进度缓慢：项目推进不及预期可能影响业绩表现。
• 框架协议落地不达预期：部分框架协议可能无法按计划执行，影响业务拓展。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期，且在生态文旅和泛游乐双主业的协同效应下，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

总结

岭南园林在2017年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，同时通过并购和可转债发行加强了资金实力和业务布局。公司未来在生态园林、水生态治理、城市修补、海绵城市等大生态产业链的发展值得期待。尽管当前经营性现金流仍面临压力，但随着PPP项目的推进，现金流状况有望改善。整体来看，公司具备良好的成长性和投资价值，维持“买入”评级。