20170829-兴业证券-岭南园林-002717.SZ-外延并购双轮驱动_员工持股奋进十足_11页_573kb

岭南园林（002717）2017年中报分析总结

核心内容概述

岭南园林（002717）于2017年8月29日发布中报，显示公司上半年业绩显著增长，主要得益于外延并购及业务拓展。公司整体表现良好，业绩和盈利水平持续提升，同时通过员工持股计划和高管增持增强了市场信心。报告维持“增持”评级，但同时也指出潜在风险。

主要财务指标

• 营业收入：2017年上半年实现16.77亿元，同比增长57.60%，剔除德马吉并表影响后实际增长46.71%。
• 净利润：实现2.00亿元，同比增长94.11%。
• 毛利率：综合毛利率29.99%，较去年同期提高7.2个百分点，主要得益于生态环境业务毛利率增长。
• 净利率：11.88%，同比增长2.16个百分点。
• 每股收益：1.15元，对应PE为24.5倍。
• 净资产收益率（ROE）：15.4%，较去年同期提升。
• 资产负债率：57.1%，有所上升。
• 经营性现金流净额：-5.60亿元，同比下降439.94%，主要由于PPP项目建设期投入和投标保证金增加。

投资要点

• 外延并购双轮驱动：公司通过并购德马吉和恒润科技，显著提升了业绩和利润率。
• 德马吉并表贡献：上半年德马吉实现收入1.16亿元，净利润2419.27万元，完成全年业绩承诺的74.43%。
• 文化旅游业务增长：文化旅游业务同比增长167.85%，成为公司增长的重要引擎。
• PPP业务拓展：公司已签订多个PPP项目，涵盖水生态治理、生态园林和文化旅游，预计对2017年业绩增长有积极影响。
• 员工持股计划：公司实施第一期员工持股计划，大股东转让2%股权至员工持股计划，显示对公司发展的信心。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.64元、2.17元，PE分别为24.5倍、17.1倍、12.9倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 区域表现：除华中外，其他区域均实现高增长，其中华南和国外区域增长尤为显著。
• 现金流状况：经营性现金流净额为负，收现比下降、付现比上升是主要原因。
• 风险提示：外延并购不达预期、PPP订单落地不及预期、现金流情况恶化。

财务分析

• 收入结构：生态环境业务贡献主要收入，文化旅游业务增长显著。
• 费用控制：销售费用、管理费用和财务费用均有所下降，三费率占比下降。
• 资产减值损失：上半年资产减值损失占比1.61%，较去年同期增加0.55个百分点。
• 资产负债情况：负债总额上升，流动比率和速动比率有所下降，显示公司负债水平上升，流动性压力加大。

总结

岭南园林在2017年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于外延并购和业务拓展。公司通过收购德马吉和恒润科技，提升了盈利能力和市场竞争力。文化旅游业务的快速增长为公司带来了新的增长点。尽管公司面临一定的现金流压力，但整体表现良好，盈利水平提升。公司实施员工持股计划，增强员工积极性，提升企业凝聚力。分析师维持“增持”评级，但需关注外延并购和PPP项目落地的不确定性。