20161027-中泰证券-岭南园林-002717.SZ-园林主业稳健发展_文旅转型快速推进_28页_1mb

岭南园林(002717.SZ)深度研究报告总结

核心内容

岭南园林是一家专注于园林工程和文化创意产业的公司，2014年2月在深交所上市。公司提出“二次创业”战略，通过外延发展进行转型升级，2015年6月收购恒润科技，2016年9月收购德马吉国际展览有限公司，逐步向文创产业延伸。2016年是公司文化创意产业布局的关键年，通过并购、投资、成立子公司、合作等方式拓展会展、影视、动漫、VR等细分领域。

主要观点

• 主业稳步增长：岭南园林在生态园林领域处于行业领先地位，拥有全产业链集成运营能力。2015年园林业务营收达17.49亿元，同比增长超60%。
• 文化创意转型：公司转型分为两个阶段，第一阶段以协同效应为主，第二阶段以IP为核心，进入C端市场。
• 股权结构稳定：公司管理层持股比例高，控股股东尹洪卫持股40.01%，外延扩张不影响其主导地位，有助于高效决策和快速执行。
• PPP订单保障业绩：公司公告PPP订单超过60亿元，预计对业绩增长有显著推动作用。
• 盈利预测：2016-2018年公司预计实现收入分别为26.15亿元、34.93亿元、43.46亿元，净利润分别为2.52亿元、3.74亿元、4.70亿元，EPS分别为0.61元、0.91元、1.14元，对应PE分别为48倍、32倍、26倍，目标价为40.25元，首次覆盖予以买入评级。

关键信息

1. 公司概况

• 总股本：409百万股（2016年）
• 流通股本：154百万股（2016年）
• 市价：29.9元
• 市值：12,232百万元
• 流通市值：4,615百万元
• 目标价：40.25元

2. 业绩预测

• 营业收入：2016E为26.15亿元，同比增长38.45%；2017E为34.93亿元，同比增长33.58%；2018E为43.46亿元，同比增长24.39%
• 净利润：2016E为2.52亿元，同比增长50.4%；2017E为3.74亿元，同比增长47.9%；2018E为4.70亿元，同比增长25.8%
• EPS：2016E为0.61元，2017E为0.91元，2018E为1.14元
• PE：2016E为48倍，2017E为32倍，2018E为26倍

3. 文创布局

• 恒润科技：2015年6月收购，2016年9月增资，业务涵盖主题文化创意、4D特种影院系统集成、特种电影拍摄制作。
• 德马吉：2016年9月收购，业务包括创意展示设计、活动创意策划、展厅创意规划，2016-2018年承诺净利润分别为2500万元、3250万元、4225万元。
• IP开发：投资《盗墓笔记》、购买《暴走武林学园》IP，拓展泛娱乐市场。
• VR布局：增资优土视真，合作成都虚拟世界，布局VR内容与硬件端。

4. 市场前景

• 园林市场：预计2020年接近6000亿元，地产园林与市政园林投资空间广阔。
• 地产园林：占房地产投资比重约2%，预计2020年达2279.86亿元。
• 市政园林：与城镇化率及绿化覆盖率相关，预计2020年整体规模将超过3500亿元。

5. 估值分析

• 可比公司：选取A股市场涉足园林行业及文化创意相关公司进行比较，分别给予园林、文化创意、展览展示业务40.53倍、47.22倍、60倍PE。
• 目标价：40.25元，首次覆盖予以买入评级。

风险提示

• 业务整合风险：收购标的的整合与原有业务协同效应不达预期。
• 转型风险：公司转型发展存在不确定性。
• 市场发展风险：园林、主题乐园等市场发展不及预期。
• 竞争加剧：泛娱乐市场快速发展，竞争加剧。
• 市场偏好风险：A股市场风险偏好下行可能影响估值水平。

财务预测

损益表

• 营业总收入：2016E为26.15亿元，同比增长38.45%
• 营业成本：2016E为19.03亿元，占销售收入72.8%
• 毛利：2016E为7.12亿元，占销售收入27.2%
• 净利润：2016E为2.52亿元，净利率9.7%

现金流量表

• 投资活动现金净流：2016E为-448亿元
• 筹资活动现金净流：2016E为920亿元
• 现金净流量：2016E为588亿元

资产负债表

• 货币资金：2016E为836亿元
• 应收款项：2016E为759亿元
• 存货：2016E为1251亿元
• 流动资产：2016E为3080亿元
• 非流动资产：2016E为1723亿元
• 总资产：2016E为4803亿元

总结

岭南园林在园林主业和文化创意产业均表现出强劲的增长潜力。公司通过一系列并购和投资，逐步构建起完整的产业链布局，特别是在VR、IP、影视文化等领域。管理层持股比例高，有助于公司稳定发展。盈利预测显示，公司未来三年业绩将持续增长，目标价为40.25元，给予买入评级。然而，需关注业务整合及市场变化带来的潜在风险。