20140714-安信证券-岭南园林-002717.SZ-具有爆发潜力的园林新星_16页_986kb

岭南园林（002717.SZ）投资分析总结

核心内容

岭南园林（002717.SZ）是一家具有爆发潜力的园林绿化企业，业务涵盖市政园林、地产园林、绿化养护及苗木销售，具备完整的产业链。公司自2014年上市以来，凭借资金和品牌实力的提升，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：园林绿化兼具民生和环保属性，受到政策持续支持，市场规模约2800亿元，其中市政园林占比最大，达到1600亿元，地产园林和生态修复分别约为800亿元和400亿元。
• 公司成长性高：公司虽目前规模较小，但具备良好的品牌实力和客户口碑，2013年收入为8.05亿元，净利润为0.97亿元，未来有望通过异地扩张和资金实力提升实现快速增长。
• 上市推动增长：公司上市后，资金和品牌实力显著增强，预计2014-2016年净利润分别为1.25亿元、1.76亿元和2.29亿元，对应最新股本摊薄EPS分别为1.46元、2.05元和2.68元，CAGR为33%。
• 投资建议：基于公司增长潜力和行业前景，给予51.2元的目标价，对应2015年25倍市盈率，投资评级为买入-A。

关键信息

市场规模

• 市政园林：约1600亿元
• 地产园林：约800亿元
• 生态修复：约400亿元
• 合计：约2800亿元

财务预测

估值与盈利指标

• 市盈率：2014年为30.2倍，2015年为21.5倍，2016年为16.5倍
• 市净率：2014年为5.0倍，2015年为4.0倍，2016年为3.2倍
• 净利润率：2014年为12.3%，2015年为13.3%，2016年为13.5%
• 净资产收益率：2014年为16.5%，2015年为18.8%，2016年为19.7%

资产负债结构

• 资产负债率：2013年为64.62%，上市后有望改善
• 流动比率：2013年为0.62，上市后有望提升
• 速动比率：2013年为0.62，上市后有望改善

应收账款情况

• 应收账款净额占营业收入比例处于正常范围，坏账计提政策较为谨慎。

行业分析

需求分析

• 园林绿化行业受到政策支持，尤其是“美丽中国”和城市基础设施建设相关的政策。
• 城镇化进程加快，推动城市绿地建设，为园林行业提供广阔市场空间。

行业发展趋势

• 龙头公司市占率将持续提升，行业集中度加快。
• 上市公司由于资金和品牌优势，将更快实现增长，非上市公司则面临较大的竞争压力。

公司分析

业务结构

• 市政园林：占比约60.8%
• 地产景观：占比约29.9%
• 绿化养护：占比约3.4%
• 苗木销售：占比约0.4%

业务分布

• 华南地区：2013年收入占比24%
• 西南地区：2013年收入占比51%
• 华东地区：2013年收入占比3%
• 其他地区：2013年收入占比约22%

竞争优势

• 品牌和工程质量：多次获得国家级和省级奖项，市场口碑良好。
• 大项目经验：承接多个大型项目，具备较强的订单承接能力。
• 业务均衡发展：市政与地产园林业务均衡，降低经营风险。
• 上市后的潜力：通过上市获得资金和品牌实力，推动异地扩张和业绩增长。

风险提示

• 房地产行业波动：房地产市场波动可能影响地产园林业务。
• 应收账款回收风险：园林工程施工业务导致应收账款规模较大，回收存在不确定性。

投资建议

• 目标价：51.2元，对应2015年25倍市盈率
• 评级：买入-A
• 理由：公司体量小，但具备较强的专业能力和市场口碑，上市后有望实现业绩爆发式增长。

总结

岭南园林作为一家具备完整产业链的园林绿化企业，其业务结构均衡，具有较强的品牌实力和市场口碑。公司虽在2013年收入规模较小，但上市后有望通过资金和品牌实力的提升，加速业务扩张和业绩增长。预计2014-2016年净利润将实现33%的年均复合增长率，未来增长潜力巨大。然而，公司仍需面对房地产行业波动和应收账款回收等风险，需谨慎评估其投资价值。