20170125-华泰证券-岭南园林-002717.SZ-园林主业稳步推进_完善文旅布局_21页_2mb

岭南园林（002717）研究报告总结

核心内容

岭南园林（002717）是一家在园林绿化及文化旅游领域具有较强竞争力的企业，其2016年新签合同金额达100亿元，其中包括38.38亿元的合同订单和不低于65.8亿元的合作框架协议。公司通过PPP模式显著提升了业绩保障性，且在水流域治理、主题公园及IP泛娱乐布局方面不断拓展。

主要观点

• PPP模式推动行业增长：PPP模式为园林行业带来黄金发展机会，提升行业集中度，改善经营性现金流，增强项目回款保障。
• 公司业绩增长显著：2016年公司新签订单饱满，业绩保障性强，预计2016-2018年净利润分别为2.5亿、4.44亿、5.81亿，对应EPS分别为0.61元、1.08元、1.41元。
• 文旅布局加速：公司通过收购和合作，加强了在主题公园、VR及IP开发等领域的布局，构建了完整的产业链条。
• 估值合理，投资价值高：当前股价为23.5元，合理价格区间为37.2-40.6元，较定增价倒挂32%，安全边际较高，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：414.04百万股
• 流通A股：155.96百万股
• 52周内股价区间：22.63-41.60元
• 总市值：9,730百万元
• 总资产：4,784百万元
• 每股净资产：5.81元

PPP模式带来的影响

• PPP项目供给增长：截至2017年1月24日，全国入库PPP项目10828个，金额12.95万亿元，落地率稳步提升。
• 市政园林市场空间扩大：预计到2020年市政园林市场空间将达3687亿元，主要受城镇化率提升及每平方米绿化投资增长影响。
• 行业集中度提升：PPP模式下，大型订单更易获取，行业集中度显著提升，中小企业生存压力加大。

文旅与IP布局

• 主题公园布局：公司与恒润科技协同推进主题公园项目，如邹城市文化旅游重点项目，预计投资51亿元。
• VR技术应用：公司通过设立子公司和合作，推动VR硬件及内容开发，形成全产业链布局。
• IP泛娱乐布局：公司投资现象级IP电影《盗墓笔记》，并获取《暴走武林学园》等动漫IP，拓展泛娱乐产业链。

财务与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为2.5亿、4.44亿、5.81亿，对应PE分别为39.10倍、22.00倍、16.81倍。
• 估值区间：合理价格区间为37.2-40.6元，当前股价具有较高安全边际。
• 现金流改善：PPP模式改善了公司经营性现金流，但投资性现金流有所恶化。

风险提示

• 现金流恶化风险：公司投资性现金流存在恶化可能。
• 工程进度风险：工程进度低于预期可能影响公司业绩。

图表目录

• 图表1：PPP相关政策一览
• 图表2：入库项目落地率不断提高（按照项目个数）
• 图表3：入库项目落地率不断提高（按照项目金额）
• 图表4：财政部PPP示范项目中园林订单概况
• 图表5：市政园林市场规模估计
• 图表6：入库项目中园林行业相关PPP项目数
• 图表7：入库项目中园林行业相关PPP项目投资额
• 图表8：2016年至今关于园林绿化公司的并购情况
• 图表9：PPP模式和传统BT模式对比
• 图表10：园林上市公司未来业绩保障程度对比
• 图表11：公司2016年新签合同详情
• 图表12：公司2016年新签框架协议
• 图表13：园林上市公司截止2016年三季度的在手现金和资产负债率
• 图表14：我国黑臭水体治理情况
• 图表15：城市黑臭水体整治工作流程
• 图表16：引领主题公园大潮的上海迪士尼乐园
• 图表17：2012~2016年中国VR市场风险投资规模
• 图表18：品牌乐园布局以VR、AR为代表的科技型主题公园
• 图表19：游客体验蜘蛛车项目
• 图表20：全国首个大型VR主题嘉年华“咻咪轰”
• 图表21：2016年恒润主要合同
• 图表22：VR全产业链布局
• 图表23：优质VR线上内容平台UtoVR网页展示
• 图表24：泛娱乐IP产业链图谱
• 图表25：公司IP专职公司与IP开发合作项目
• 图表26：公司投资超级IP盗墓笔记
• 图表27：公司购买暴走武林学园IP
• 图表28：公司原创龙域猎手IP
• 图表29：公司IP泛娱乐布局
• 图表30：岭南园林历史PE-Bands
• 图表31：岭南园林历史PB-Bands

总结

岭南园林在2016年通过PPP模式和文旅布局，显著提升了业绩保障性和市场竞争力。公司不仅在传统园林业务上稳步发展，还在水流域治理、VR技术应用及IP泛娱乐布局方面取得突破，展现出多元化发展和强大的增长潜力。当前估值合理，具备较高的投资价值，建议投资者重点关注。