20170829-国金证券-岭南园林-002717.SZ-生态文旅双轮驱动_大_PPP_助力业绩高增_12页_2mb

岭南园林 (002717.SZ) 投资分析总结

核心内容

岭南园林是一家民营控股的建筑施工企业，专注于生态环境与文化旅游两大业务板块。公司于2010年在中小板上市，2015年通过收购上海恒润数字科技有限公司成功切入文化旅游产业，形成“生态+文旅”双主业布局。公司业绩呈现快速增长趋势，2017年H1归母净利达2亿元，同比增长94.11%，预计2017/2018/2019年归母净利分别为5/7/10亿元。公司当前市值为115.48亿元，目标价为33元，对应2018年PE估值19倍。

主要观点

• 双主业驱动增长：公司通过生态与文旅双轮驱动，实现业绩持续增长。2017年H1生态环境业务营收增长41.81%，文化旅游业务增长167.85%。
• “大PPP”模式助力业绩：公司积极布局PPP项目，承接大量框架协议，订单金额高达280亿元，推动业绩高增。公司通过设立PPP产业资金拓宽融资渠道，提升项目落地能力。
• 员工持股计划增强信心：公司推出首期8000万元员工持股计划，高管与核心员工大比例认购，体现对公司未来发展的信心。
• 盈利预测与估值：公司2017年营收预计达44亿元，2018年为66亿元，2019年为86亿元。基于PE估值法，给予公司2018年PE估值19倍，目标价33元。

关键信息

公司基本面

• 2017年H1：
  • 营收：16.77亿元，同比增长57.60%
  • 净利润：2.00亿元，同比增长94.11%
  • 毛利率：29.9%
  • ROE：15.96%
• 2016年：
  • 资产负债率降至50.12%，为近三年最低
  • 流动比率提升至1.47，优于2014/2015年
• 2015年收购恒润科技，切入文化旅游产业，2017年H1文化旅游业务营收3.57亿元，毛利率39.19%

业务布局

• 生态环境业务：占2017年H1营收的78.71%，主要集中在华东、华西、华南地区，海外市场也有所拓展
• 文化旅游业务：占2017年H1营收的21.29%，公司通过外延并购德马吉，强化运营能力，打造大旅游文化品牌
• PPP项目：公司承接多项PPP框架协议，涉及金额达280亿元，其中2017年6月与贺州市签署的50亿元文旅框架协议包含运营内容，显示公司在PPP项目上的竞争优势

财务数据

• 2017年H1：
  • 每股收益：1.18元
  • 每股净资产：7.40元
  • 每股经营性现金流：0.76元
  • 市盈率：12.16倍
  • 行业优化市盈率：14.29倍
• 2018年预测：
  • EPS：1.74元
  • PE估值：19倍，目标价33元
  • 归母净利：7.21亿元

风险提示

• 宏观经济波动风险：园林行业依赖固定资产投资，宏观经济波动将影响市场需求
• 应收账款坏账风险：2017年H1应收账款达22亿元，占总资产48%
• 市场竞争加剧风险：生态环境业务面临毛利率下滑和盈利减少风险
• 限售股解禁风险：2017年9月将解禁5千万股

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：33元，对应2018年PE估值19倍
• 估值对比：与东方园林、美尚生态、文科园林、云投生态等可比公司相比，公司给予一定估值溢价

总结

岭南园林凭借“生态+文旅”双主业布局和“大PPP”模式，实现业绩快速增长，2017年H1营收和净利润分别同比增长57.60%和94.11%。公司业务结构持续优化，资本结构改善，盈利能力增强。员工持股计划进一步绑定员工与公司利益，提升发展信心。尽管面临一定的风险，但公司未来业绩增长可期，投资建议为“买入”。