2017年中国电解铝行业研究报告_13页_1mb

报告摘要

2017年中国电解铝行业研究报告总结

核心内容概览

2017年，中国电解铝行业在供给侧改革和采暖季限产政策推动下，运行情况总体偏强，但面临库存压力、需求放缓及政策不确定性等挑战。行业整体盈利能力提升，但财务杠杆仍较高，企业短期偿债能力有所弱化。债券市场发行规模下降，高评级企业成为主要发债主体。未来行业展望偏乐观，但需关注政策执行对成本和产能的影响。

主要观点与关键信息

一、2017年电解铝行业运行情况

铝价走势：
- 受供给侧改革影响，2016年铝价大幅上涨，全年涨幅达17.90%。
- 2017年8月，中国宏桥减产消息公布后，铝价大幅走强，9月21日达到16,610元/吨的峰值。
- 11月后，因采暖季减产不及预期，铝价回调，11月底平均价为14,170元/吨，较年初上涨10.88%。
- 2017年全年铝价呈现高位震荡，升贴水基本为贴水状态，市场供应小幅过剩。
库存情况：
- 2016年库存持续下降，全年下降50.63%。
- 2017年以来库存大幅增长，对铝价形成下行压力。
供应情况：
- 2017年1~8月，电解铝产能小幅增长15.30万吨，主要由于新投产和复产。
- 采暖季限产政策实施后，山东魏桥铝电被豁免，实际减产由254.8万吨降至91.8万吨，政策对供应影响减弱。
- 供给侧改革持续推进，山东、河南、新疆等地减产明显，但部分企业产能恢复。

二、电解铝需求分析

铝材产量：
- 2016年铝材产量5,796.09万吨，同比增长9.70%。
- 2017年1~10月产量5,538.30万吨，同比增长8.30%。
- 铝材出口有所增长，但受国际贸易争端影响，出口不确定性增加。
终端消费：
- 基建投资及房地产开发投资增速逐步下滑，对铝消费形成抑制。
- 汽车产量增速放缓，传统旺季未有效刺激需求，拖累铝材消费。

三、供给侧改革与采暖季限产

供给侧改革分四个阶段推进，至2017年10月基本完成。
2017年1~8月累计减产322万吨，但因新投产和复产，产能实际小幅增长。
采暖季限产政策对供应影响显著减少，魏桥铝电豁免减产是主要原因。
未来政策将延续，对铝价形成支撑，但需关注产能置换及政策执行情况。

四、行业内主要企业财务表现

盈利能力：
- 2016年及2017年前三季度，企业盈利普遍好转，营业收入、净利润及毛利率均增长。
- 2017年前三季度净利润同比增长16.04%，销售毛利率仅提高1.30个百分点。
现金流：
- 经营活动净现金流同比增加，但现金收入比略有下降，企业收现能力弱于收入增速。
债务负担：
- 资产负债率普遍高于65%，全部债务资本化比率高于60%，债务水平较高。
- 财务杠杆虽有所下降，但整体仍偏高，企业偿债压力较大。
偿债能力：
- 流动比率、经营现金流动负债比及EBITDA全部债务比有所改善。
- 但2017年前三季度，部分企业短期偿债能力弱化，如新疆众和、焦作万方等。

五、电解铝行业债券市场回顾

债券发行情况：
- 2017年1~11月，铝行业共发行41只债券，总额536.60亿元，同比下降48.43%。
- 债券发行以高评级企业为主，AAA和AA+企业占比高。
评级展望变动：
- 2017年未发生级别调整，仅三家企业调整评级展望。
- 四川其亚因产能停建调整为“发展中”，后又调回“稳定”。
- 中孚实业、万基铝业因经营改善，评级展望由“负面”转为“稳定”。

六、行业展望

供需展望：
- 2017年1~10月，原铝供应过剩，预计2018年第一季度仍将过剩。
- 供需矛盾加剧，铝价上行空间受压制。
政策展望：
- 采暖季限产及供给侧改革政策将延续，对铝价形成支撑。
- 自备电厂补缴政府性基金及参与电网调峰政策或将落地，影响企业成本结构。
价格展望：
- 铝价预计在2018年第一季度维持在13,000~17,000元/吨的合理区间内震荡。
- 供给侧改革背景下，铝价或维持偏强走势。
信用水平展望：
- 企业信用水平整体良好，但需关注政策对成本的影响。
- 自备电厂政策落地后，成本优势减弱，行业集中度提升将利好大型企业。
- 水电企业将因成本优势凸显，受益于政策红利。
- 新疆、山东、内蒙古、广西、甘肃等自备电厂集中地区可能面临较大成本压力。

结论

2017年，中国电解铝行业在供给侧改革推动下，产能控制成效显著，铝价保持偏强走势，企业盈利改善。但库存增加、需求放缓及政策不确定性对行业形成压力。未来行业需关注政策执行对成本结构和产能的影响，大型企业有望在行业集中度提升中受益，而自备电厂企业可能面临成本上升挑战。整体来看，行业前景仍具不确定性，但政策支持将对铝价形成一定支撑。

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