电解铝行业深度：铝价波动加大，关注左侧机会_23页_1mb

铝价波动加大，关注左侧机会

核心内容

本报告深入分析了电解铝行业的价格波动、供需格局、成本结构及投资机会，指出当前铝价受多重因素影响，呈现波动加剧的趋势。同时，强调了“双碳”政策对供给端的扰动和新能源产业对需求端的拉动作用，提出了关注电解铝行业及再生铝企业的投资建议。

主要观点

铝价走势分析

• 铝价长期中枢在2000美金/吨，围绕此中枢波动。
• 2020年初受疫情影响，铝价从1800美金加速跌至1450美金。
• 3月美联储无限量QE及经济复苏推动铝价持续上行。
• 10月后因煤炭价格回调，铝价出现高位回落。
• 铝价走势与宏观经济及行业供需密切相关。

需求端分析

• 建筑和交通运输是铝的主要消费领域，占全球铝消费的48%。
• 中国建筑用铝需求受竣工周期影响，预计2022年下半年竣工增速仍维持高位。
• 全球经济复苏带动海外铝需求回升。
• 新能源汽车和光伏产业成为铝需求新增长点，预计2021-2023年新能源汽车用铝量分别为38/58/85万吨，光伏用铝量分别为120/135/160万吨。

供给端分析

• 供给侧改革设定4500万吨产能天花板，2020年产能已接近该上限。
• “双碳”战略加剧环保约束，电解铝供给弹性下降。
• 再生铝因能耗低、再循环优势显著，未来供给有望增加，但目前占比仍较低（仅20%）。

成本端分析

• 成本主要由电力和氧化铝构成，合计占比近80%。
• 上游配套比例高的山东、河南、云南电解铝企业具备成本优势。
• 新疆、云南、青海等地区因能源成本低，具备显著的电价优势。
• 清洁能源占比高的地区在未来将更具竞争力。

关键信息

铝价波动因素

• 宏观经济：疫情、QE政策、全球经济复苏等对铝价有显著影响。
• 行业供需：建筑竣工周期、新能源汽车及光伏装机量增长是主要需求驱动力。
• 成本变化：电力、氧化铝等成本波动直接影响铝价走势。

投资建议

• 关注具备一体化优势的电解铝企业，如中国铝业。
• 关注受益于再生铝趋势的企业，如明泰铝业。

风险提示

• 地产下行过快。
• 环保政策出现松动。
• 新能源渗透率提升不及预期。

图表目录

• 图1：城镇化带动国内竣工增速维持高位
• 图2：2002-2008年国内电解铝产量稳步增加
• 图3：2002-2008年中国原铝产量世界占比稳步提升
• 图4：受金融危机影响2008年新开工面积增速大幅下行
• 图7：建筑和交通是全球铝最主要消费下游
• 图8：建筑是国内铝最主要消费下游
• 图9：房企赶开工引致本轮竣工周期延长
• 图10：欧美国家制造业PMI维持高位
• 图11：汽车轻量化铝用途增加
• 图12：光伏支架边框以铝合金材料为主
• 图13：9省区半年度能耗双控指标达到已标准

正文目录

1. 铝价格复盘
2. 需求端分析
3. 供给端分析
4. 成本端分析
5. 投资建议

附录信息

• 分析师：陈雳，证书编号：S11000517060001
• 机构信息：川财证券，成立于1988年，总部位于四川成都，拥有北京、上海、深圳、成都四个办公区域。
• 投资评级：以6个月内绝对收益或相对市场基准收益为分类标准，分为买入、增持、中性、减持四类。
• 风险提示：包括地产下行、环保政策松动、新能源渗透率不足等。

表格目录

• 表格1：新能源汽车用铝量
• 表格2：光伏用铝量
• 表格3：各地针对电解铝能耗措施
• 表格4：主要电解铝省份优势对比
• 表格5：铝供需平衡表

结论

当前电解铝行业面临供给受限和成本上升的双重压力，但新能源汽车和光伏产业的快速发展为铝需求提供了新的增长点。建议投资者关注具备一体化优势和再生铝潜力的企业，把握行业调整中的左侧机会。同时，需警惕地产下行、环保政策松动及新能源渗透率不足等风险。