2017年中国电解铝行业研究报告_15页-1mb

2017年中国电解铝行业研究报告总结

一、2017年电解铝行业运行情况

1. 国内铝价走势回顾

• 2016年，国内铝价持续上涨，全年涨幅达 17.90%。
• 2017年，受供给侧改革和中国宏桥减产影响，铝价在8月大幅走强，于9月21日达到 16,610元/吨 的阶段性峰值。
• 11月起，由于采暖季减产不及预期，铝价持续回调，截至11月底，长江有色市场电解铝平均价为 14,170元/吨，较年初上涨 10.88%。
• 2017年全年，铝价基本维持在贴水状态，显示市场供应过剩。

2. 库存情况

• 2016年，电解铝社会库存持续下降，至年底为 35.20万吨，较年初下降 50.63%。
• 2017年1~11月，社会库存大幅增长至 151.10万吨，较年初上升 316.25%，库存居高不下，对铝价形成压力。

3. 铝供给分析

• 氧化铝供应：2016年产量为 5,093.06万吨，同比增长 7.33%。2017年1~10月产量为 6,027.70万吨，同比增长 14.30%，下半年受环保限产影响，增幅下降。
• 电解铝供应：2016年产量为 3,248.76万吨，同比增长 5.45%。2017年1~10月产量为 3,077.43万吨，同比增长 15.48%。山东、河南、山西产量增速放缓，主要受供给侧改革影响。
• 进出口：2016年进口原铝 198,610吨，同比增长 29.86%；2017年1~10月进口原铝 103,397吨，同比增长 18.30%。出口原铝同比减少，对供需影响有限。

4. 铝需求分析

• 国内铝材产量：2016年为 5,796.09万吨，同比增长 9.70%；2017年1~10月为 5,538.30万吨，同比增长 8.30%。
• 铝材出口：2016年出口 459万吨，同比减少 3.59%；2017年1~10月出口 398万吨，同比增长 4.19%。
• 终端消费：基建投资及房地产开发投资增速逐步下滑，经济增速放缓抑制铝消费。汽车产量增速回落，未能有效拉动铝材需求。

二、行业内主要企业财务表现

1. 盈利能力

• 2016年及2017年前三季度，铝价上涨、用电成本下降、降息政策等因素使企业盈利普遍好转。
• 营业收入：2016年均值增长 15.55%，2017年前三季度增长 43.86%。
• 净利润：2016年均值增长 178.82%，2017年前三季度增长 16.04%。
• 销售毛利率：2016年均值提高 5.34个百分点，2017年前三季度仅提高 1.30个百分点。

2. 现金流

• 2016年及2017年前三季度，企业现金流普遍改善。
• 经营活动净现金流：2016年均值增长 50.75%，2017年前三季度增长 16.04%。
• 现金收入比：2016年均值下降 2.85%，2017年前三季度下降 11.37%，显示收现质量下降。

3. 债务负担

• 行业整体债务负担较重，资产负债率普遍高于 65%，全部债务资本化比率高于 60%。
• 2017年9月底，资产负债率略有下降，但债务水平仍较高。

4. 偿债能力

• 流动比率、经营现金流动负债比、EBITDA全部债务比均有所改善。
• 但2017年前三季度，企业短期偿债能力有所弱化，部分企业经营现金流动负债比下降。

三、电解铝行业债券市场回顾

1. 债券发行情况

• 2017年1~11月，铝行业共发行 41只债券，发债总额 536.60亿元，同比减少 48.43%。
• 发债主体以高评级企业为主，AAA及AA+占比 92.19%。
• 2017年债券平均票面利率为 5.25%，同比上升 0.77个百分点。

2. 级别及展望变动情况

• 2017年，电解铝行业未出现级别调整，但有 3家企业 调整了评级展望。
• 四川其亚：8月由“稳定”调为“发展中”，11月调回“稳定”。
• 中孚实业：5月由“负面”调为“稳定”。
• 万基铝业：5月由“负面”调为“稳定”。

四、电解铝行业展望

1. 供需展望

• 2017年1~10月，国内原铝供应过剩，累计过剩 179.85万吨。
• 2018年第一季度预计仍供应过剩，过剩量为 64.02万吨。
• 供需矛盾恶化，抑制铝价上行空间。

2. 政策展望

• 供给侧改革及采暖季限产政策持续落地，对铝价形成一定支撑。
• 自备电厂政策（如补缴政府性基金及附加、参与电网调峰）或于2018年落地，影响行业成本结构。
• 铝电一体化企业将面临成本上升压力，优势减弱。

3. 价格展望

• 2017年铝价维持 14,000~15,000元/吨 区间震荡。
• 预计2018年一季度铝价将在 13,000~17,000元/吨 的合理区间内震荡，仍偏强。

4. 企业信用水平展望

• 用电成本影响：自备电厂成本优势或减弱，影响企业信用水平。
• 装备水平与规模：大型企业因先进设备及规模优势，有望分享行业集中度提升红利，信用水平较好。
• 重点地区：新疆、山东、内蒙古、广西、甘肃为电解铝及自备电厂集中地，政策影响较大。
• 水电优势地区：四川、云南、贵州等水利资源丰富地区企业将受益于政策利好。

五、研究报告声明

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