电解铝行业深度：铝价波动加大，关注左侧机会-20211112-川财证券-23页_1mb

铝价波动加大，关注左侧机会

核心内容

电解铝行业近年来价格波动显著，主要受宏观经济、供需关系及政策调控影响。本文从价格走势、供需分析、成本结构及投资建议等方面深入探讨了电解铝行业的发展趋势与潜在机会。

主要观点

1. 铝价波动主要受供需和宏观经济影响

• 铝价长期中枢在2000美金/吨，围绕该中枢波动。
• 2002-2008年，中国城镇化推动铝价上涨，成为最大一波上涨。
• 2008-2011年，金融危机拖累铝价，随后“四万亿”政策带动价格V型反转。
• 2011-2016年，产能过剩导致铝价下行。
• 2016-2019年，供给侧改革设定产能天花板，铝价先涨后跌。
• 2020-2021年，疫情后经济复苏及“双碳”政策推动铝价突破前高。

2. 需求端分析

• 建筑和交通运输是铝消费的主要下游，占全球消费的48%和中国消费的58%。
• 竣工周期延续，预计2022年下半年仍维持高增速，保障建筑用铝需求。
• 全球经济复苏带动海外需求回升，特别是欧美制造业PMI维持高位。
• 新能源汽车需求爆发，轻量化趋势显著，单车用铝量持续提升，预计2021-2023年用铝量分别为38/58/85万吨。
• 光伏行业发展迅速，每GW装机平均用铝量为2吨，预计2021-2023年用铝量分别为120/135/160万吨。

3. 供给端分析

• 供给侧改革设定4500万吨产能天花板，限制新产能投放。
• “双碳”战略推动碳排放成本上升，电解铝行业面临环保约束，供给弹性下降。
• 再生铝具备能耗低、可循环的优势，但目前占原铝产量的20%，发展潜力大。

4. 成本端分析

• 成本主要包括电力、氧化铝、制造费用和销售成本，其中电力和氧化铝成本占比近80%。
• 山东、河南、云南等省份因上下游配套比例高、资源丰富，具备成本优势。
• 新疆、青海、云南因能源成本低，特别是煤电和清洁能源占比高，具有显著的生产优势。

关键信息

• 铝价波动原因：宏观经济变化、供需失衡、能源成本调整。
• 需求增长点：竣工周期、新能源汽车、光伏行业。
• 供给限制因素：供给侧改革、环保政策、能源成本上升。
• 成本优势区域：山东、河南、云南、新疆、青海。
• 投资建议：
  • 关注一体化优势强的电解铝企业，如中国铝业。
  • 关注再生铝趋势受益企业，如明泰铝业。
• 风险提示：
  • 地产下行过快。
  • 环保政策出现松动。
  • 新能源渗透率提升不及预期。

投资建议

• 需求与供给：2021-2023年，铝行业缺口分别为158/143/88万吨，供需趋紧，库存有望继续下行，推动铝价走强。
• 一体化企业：自备能源和氧化铝企业具备成本优势，建议关注中国铝业。
• 再生铝企业：随着城镇化成熟，再生铝供给限制弱化，建议关注明泰铝业。

风险提示

• 地产下行可能导致建筑用铝需求下降。
• 环保政策松动可能影响供给限制。
• 新能源渗透率若低于预期，可能削弱铝需求增长。

总结

电解铝行业在宏观经济波动、政策调控及新能源需求增长的多重影响下，呈现出供需失衡、价格波动加剧的特点。供给侧改革与“双碳”战略限制了供给弹性，而建筑竣工周期延续和新能源产业的快速发展成为需求端的主要支撑。成本端的区域差异和能源结构变化进一步影响行业格局。在当前环境下，关注具备成本优势的一体化企业和再生铝趋势企业是投资的合理选择。