20160812-广发证券-中青旅-600138.SH-客流量持续超预期_高速增长可期_12页_754kb

中青旅（600138.SH）总结

核心内容概览

中青旅在2016年上半年实现了显著的盈利增长，归属于母公司净利润同比增长92.2%，主要得益于乌镇和古北水镇客流量的大幅提升以及乌镇旅游获得的大额政府补贴。公司整体营业收入同比增长4.3%，而净利润增长主要来源于景区业务的强劲表现及政府补助。

主要观点

• 盈利表现亮眼：上半年公司实现营业收入49.76亿元，净利润3.18亿元，其中净利润增长主要由乌镇和古北水镇的高客流和政府补贴推动。
• 景区业务增长强劲：景区经营业务收入同比增长30.6%，贡献了公司主要盈利，其中乌镇景区贡献净利润占比高达79.1%，古北水镇净利润达到1.44亿元，同比增长显著。
• 整合营销业务表现突出：整合营销服务业务收入同比增长21.2%，净利润增长32.53%，盈利能力持续提升，业务拓展有望进一步带动毛利率增长。
• 未来增长可期：乌镇和古北水镇预计将继续维持高客流增长，乌村项目将逐步释放效益，古北水镇地产结算也将带来额外盈利。整合营销业务将受益于新三板挂牌及产业链协同，盈利能力有望持续提升。
• 估值优势明显：预计公司2016-2018年EPS分别为0.67元、0.77元和0.98元，2016和2017年对应PE分别为32倍和28倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：49.76亿元，同比增长4.3%
• 归母净利润：3.18亿元，同比增长92.2%
• 扣非后归母净利润：2.20亿元，同比增长52.8%
• 毛利率：24.4%，同比提升2.4个百分点
• 净利率：9.4%，同比提升4.3个百分点
• 期间费用率：16.1%，同比上升1.6个百分点

分季度表现

• 1季度EPS：0.11元
• 2季度EPS：0.33元
• 2季度营收环比增长：9.51%
• 2季度归母净利润环比增长：202.19%
• 2季度扣非后归母净利润环比增长：90.65%

分业务表现

景区运营情况

• 乌镇景区：

  • 客流量：477.9万人次，同比增长23.4%
  • 营收：7.04亿元，同比增长30.6%
  • 净利润：3.81亿元，同比增长76.8%
  • 人均消费：147.3元，同比增长5.8%
  • 东栅客流量：228万人次，同比增长17%
  • 西栅客流量：250万人次，同比增长30.1%
  • 乌村项目试运营，预计未来将为乌镇带来增量效益

• 古北水镇景区：

  • 客流量：93.5万人次，同比增长89.5%
  • 营收：3.04亿元，同比增长93.6%
  • 净利润：1.44亿元（去年同期为-0.45亿元）
  • 人均消费：325.17元，同比增长2.15%
  • 2季度客流量：77.7万人次，同比增长75.3%
  • 地产销售贡献盈利约0.88亿元

整合营销业务

• 中青博联于7月挂牌新三板，开启产业资本双轮驱动模式。
• 上半年营收10.68亿元，同比增长21.2%
• 净利润2563万元，同比增长32.5%
• 毛利率13.16%，同比提升1.2个百分点
• 业务涵盖会议管理、公关传播、体育营销、博览展览等，提供“一站式”整合营销服务

风险提示

• 宏观经济政策变动可能影响客流量
• 天气环境变化可能对景区运营造成影响
• 旅行社行业竞争加剧可能影响盈利能力

未来展望

• 乌镇景区：受益于品牌文化吸引力提升及乌村项目成熟，预计客流量及盈利将维持高速增长。
• 古北水镇景区：随着三季旅游旺季来临，全年客流量有望持续超预期，地产结算也将带来盈利增长。
• 整合营销业务：随着新三板挂牌及互联网平台建设，盈利能力有望持续提升，整合营销生态圈逐步形成。

估值与评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：20.37元
• 预期EPS：2016年0.67元，2017年0.77元，2018年0.98元
• PE估值：2016年32倍，2017年28倍
• EV/EBITDA：预计2016年为17.3倍，2017年为12.6倍，2018年为9.3倍

投资建议

• 景区业务增长势头强劲，盈利贡献显著
• 整合营销业务有望重启成长，拓展高附加值领域
• 公司估值具备吸引力，维持“买入”评级

联系方式

• 分析师：沈涛、安鹏
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  • 沈涛：021-60750610 / anpeng@gf.com.cn
  • 安鹏：010-59136693 / shentao@gf.com.cn