20210325-东北证券-中青旅-600138.SH-疫情影响业绩震荡_环比改善客流回升_6页_783kb

中青旅2020年年度报告分析总结

核心内容概览

中青旅（600138）于2021年3月25日发布了2020年年度报告，报告指出公司在2020年受到新冠疫情及防控政策的严重冲击，业绩出现大幅下滑。但随着疫情逐步稳定，公司业务开始复苏，尤其是景区业务表现较为突出。

主要观点

• 业绩表现：
  2020年公司实现营业收入71.51亿元，同比下降49.12%；归母净利润为-2.32亿元，同比下降140.85%；扣非归母净利润为-3.95亿元，同比下降191.44%。Q4单季营收25.03亿元，同比下降44.48%；归母净利润1.04亿元，同比下降546.43%；扣非归母净利润-1.06亿元，同比下降1085.96%。

• 业务结构变化：
  公司传统旅游业务（如旅行社、景区、整合营销、酒店等）受到疫情影响，收入大幅下降。其中，旅游产品、整合营销、酒店、景区经营收入分别同比下降87.4%、56.05%、45.11%、56.78%。而IT产品销售及技术服务收入同比增长7.48%，成为公司2020年主要收入来源，占比达58%。

• 毛利率变动：
  公司综合毛利率为19.44%，同比下降4.65个百分点。旅游产品、整合营销、房地产销售毛利率分别提升5.95、3.56、54.29个百分点，而景区经营、酒店业、房屋租金、技术服务毛利率均有下滑。净利率为-3.4%，同比下降9.89个百分点。

• 投资建议：
  考虑疫情反复影响，公司调整盈利预测，预计2021-2023年营收分别为101.09亿元、129.20亿元、150.61亿元，归母净利润分别为4.01亿元、7.39亿元、9.52亿元，对应PE分别为23倍、12倍、10倍，给予“买入”评级。

• 风险提示：
  疫情反复、门票降价政策风险、光大整合不及预期。

关键信息

景区业务复苏情况

• 乌镇景区2020年实现营收7.95亿元，同比下降63.53%；净利润1.35亿元，同比下降83.22%；接待游客人数301.99万人次，同比下降67.11%。
• 古北水镇2020年实现营收5.72亿元，同比下降39.81%；净利润-1.71亿元，同比下降216.90%；接待游客人数116.55万人次，同比下降51.31%。
• 景区业务下半年复苏趋势明显，Q2和Q3实现盈利，疫情稳定控制预期下恢复前景良好。

交通优化与景区发展

• 京哈高铁及北京市郊铁路怀密线全线贯通，有助于提升古北水镇的客流。
• 濮院景区预计于2021年开业，位于嘉兴市，与乌镇景区形成协同效应，有助于提升公司景区经营业务渗透率。

长期发展策略

• 持续推进乌镇和古北水镇景区优化升级，探索“直播+旅游”、“文化+会展”等新模式，提升客户体验。
• 背靠光大集团，获得资源、资金和营销支持，景区开发经营的护城河不断加固。

财务与估值指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

相关报告与分析师

• 分析师：李慧（东北证券社服组组长，CFA，具有证券投资咨询执业资格）
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总结

中青旅在2020年因疫情冲击导致业绩大幅下滑，但随着疫情稳定，IT业务和景区业务逐渐恢复，展现出较强的复苏潜力。公司未来发展前景良好，特别是在疫情常态化背景下，景区资源优化和交通改善将进一步推动其业绩增长。