20180625-群益证券-中青旅-600138.SH-景区业绩稳健_易主迎发展新机_13页_1mb

中青旅（600138.SH）2018年6月25日分析总结

公司概况

中青旅是一家以旅游业为主的大型央企，业务涵盖旅游服务、景区经营、整合行销、酒店及IT产品销售等。公司2018年6月22日A股价为20.71元，对应A股总市值约149.91亿元。公司主要股东为中国青旅集团公司，持股比例为17.17%，而公司实际控制人已由共青团中央变更为国务院，通过股权划转至光大集团实现。

业绩表现与展望

• 核心业务：景区业务是公司主要利润来源，2017年对净利润贡献占比接近90%。
• 业绩增长：2017年实现净利润5.7亿元，同比增加18%；2018年预计实现净利润6.8亿元，同比增加19%；2019年预计实现净利润7.7亿元，同比增加13%。
• EPS预测：2018年EPS为0.94元，2019年EPS为1.06元。
• PE估值：2018年当前股价对应PE为22倍，2019年对应PE为19倍，维持“买入”投资评级。

景区业务分析

• 双镇带动增长：公司旗下乌镇和古北水镇是主要景区，2017年乌镇游客量突破1000万人次，古北水镇游客量达275万人次。
• 乌镇：
  • 位于浙江嘉兴，拥有优越的地理位置和成熟的运营模式。
  • 2017年门票价格上涨，客单价同比提升8%，预计2018年提价仍将受益。
  • 乌镇正向“会展小镇”转型，承接世界互联网大会和乌镇戏剧节，提升高端游客占比。
• 古北水镇：
  • 位于北京密云，依托乌镇模式进行开发。
  • 2017年营收接近10亿元，目前仍处于培育期，大额转固基本完成，未来业绩释放可期。
• 濮院项目：
  • 预计2019年开业，定位为历史文化+时尚购物目的地。
  • 与乌镇形成差异化，未来将成为公司业绩新增长点。

非景区业务分析

• 旅行社业务：
  • 传统业务，受OTA冲击，2017年亏损约3000万元，但持续减亏。
  • “中青旅”品牌价值位列行业第四，为其他业务提供口碑支持。
• 整合行销业务：
  • 由中青博联负责，涵盖会议管理、公关传播等，是国内领先的整合行销服务商。
  • 与景区业务协同，承接大型会展项目，如世界互联网大会，未来有望进一步提升业绩。
• 酒店业务：
  • 山水酒店为中端酒店品牌十强，受益行业景气上行，未来对业绩贡献将增加。
  • 2017年出租率和房价均有所提升，单间客房收入增加。
• 策略性投资：
  • 包括彩票业务和中青旅大厦租金等，提供稳定收益。
  • 2017年投资收益为59百万元，预计未来保持平稳增长。

股权结构与战略意义

• 股权划转：2018年初，公司控股股东青旅集团100%股权划转至光大集团，实际控制人由共青团中央变更为国务院。
• 战略协同：光大集团在金融实力和资源方面的支持，有助于公司融资和业务联动，推动其向国际领先的综合旅游运营商转型。

风险提示

• 旅游市场景气不及预期
• 游客增长不及预期
• 门票政策调整

附表数据摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

总结

中青旅作为国内大型综合旅游服务提供商，凭借景区业务的稳健增长和非景区业务的协同效应，整体业绩表现良好。公司借力光大集团的资源支持，有望进一步拓展业务，提升盈利能力。未来，随着乌镇和古北水镇的持续发展，以及濮院新项目的启动，公司具备较强的增长潜力。当前PE估值合理，维持“买入”投资评级。