20180824-中航证券-中青旅-600138.SH-景区客流小幅下降_整合营销业务持续改善_5页_907kb

中青旅（600138）研究报告总结

核心内容概述

本报告由中航证券金融研究所分析师薄晓旭撰写，研究助理为刘琛，分析了中青旅2018年半年度报告，并对其财务状况、业务发展及未来前景进行了评估。报告指出，公司整体业绩稳健增长，整合营销业务持续改善，景区业务面临一定压力，但仍有发展潜力。基于公司未来的发展预期，给予“买入”投资评级，并调整目标价为22.93元。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现营业收入55.67亿元，同比增长16.93%。
• 净利润：归属于上市公司股东的净利润4.05亿元，同比增长16.73%。
• 扣非净利润：归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元，同比增长39.44%。
• 每股收益：基本每股收益为0.56元，同比增长16.73%。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.917元、1.072元、1.227元，对应PE分别为16.36倍、13.99倍、12.22倍。

2. 业务分析

整合营销业务持续改善

• 中青博联继续巩固协同整合核心优势，承办了第二届世界智能大会、首届数字中国建设峰会等大型活动。
• 2018年上半年整合营销服务营收10.89亿元，同比增长22.92%。

景区业务小幅下降

• 乌镇景区：上半年接待游客449.57万人次，同比下降12.3%；东栅游客量下降17.39%，西栅游客量下降7.63%。
• 门票价格调整：乌镇景区门票价格小幅下调，对业绩影响有限。
• 古北水镇：上半年接待游客110.4万人次，同比减少7.78%；但净利因地产结算影响，同比增长155.98%。
• 濮院景区：预计2019年开业，与乌镇形成差异互补，有望成为新的增长点。

其他业务稳中有进

• 遨游网：不断完善业务，亏损持续缩减。
• 山水酒店：在客房、物业、加盟等方面全面增长，上半年营收2.23亿元，同比增长13.02%；净利润1,589.05万元，同比增长38.34%。

关键信息

财务数据摘要

财务报表预测

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨）。
• 目标价：22.93元（基于2018年25倍PE）。
• 当前股价：15.00元（2018年08月24日）。

风险提示

• 重大疫情风险。
• 景区客流低于预期，尤其是乌镇和古北水镇。

行业与公司前景

• 公司受益于光大入主后的资源整合与战略调整，未来增长潜力较大。
• 景区业务虽有小幅下降，但通过产品体系优化、价格策略调整及高端项目引进，仍具备恢复增长的条件。
• 整合营销服务和酒店业务表现稳定，有助于公司整体业绩提升。

结论

中青旅在2018年上半年实现稳步增长，整合营销业务表现突出，景区业务虽受市场和竞争影响，但通过战略调整和优化，仍有恢复空间。公司估值合理，未来增长前景良好，因此给予“买入”评级，并将目标价调整为22.93元。